报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恐慌情绪反复，基本金属震荡偏承压，宏观面预期短期出现反复，关注美联储降息预期变化；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑较强；终端偏弱，现实供需偏宽松；短期白银杀跌引发的恐慌情绪边际减弱但负面影响仍在，春节长假临近且波动较大，观望或者严控仓位下铜铝锡谨慎短多为宜；中长期，美联储独立性风险下弱美元预期及供应端扰动的支撑仍在，铜铝锡等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美元指数延续回升，铜价短期承压；2月5日上海1电解铜现货报贴水 -90 元/吨，环比 +25 元/吨，25%铜精矿现货 TC 为 -50.2 美元/干吨，环比 0 美元/干吨；中国有色金属工业协会副秘书长表示完善铜资源储备体系建设；宏观上美元指数回升，供需面铜矿供应扰动增加、精矿 TC 回落、供应紧张，冶炼厂利润回落、精炼铜供应端收缩预期加强，需求端终端需求疲弱、社会库存高位；展望震荡偏强，供应约束仍存，短期调整不改长期上行趋势 [7] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；1月29日，氧化铝现货全国加权指数 2610.4 元/吨（持平），仓单 161521 吨，环比 +2402 吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑、内陆高成本产能面临亏损、供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足、国内强累库，原料价格偏弱、成本下移弱化价格支撑，盘面走势强于现货、期货价格上方有压力，预计偏宽幅震荡；展望震荡，现实供需偏过剩但减产预期加剧 [7] - 铝：库存延续累积，铝价有所回落；2月5日国内电解铝现货均价 23376 元/吨，环比 -400 元/吨，现货升贴水为 -180 元/吨，环比 +25 元/吨，主流消费地铝锭库存 85.3 万吨，环比 +2.4 万吨，铝棒库存 27.7 万吨，环比 +1 万吨，上期所电解铝仓单为 154332 吨，环比 +4043 吨；华南多数加工厂放假，华南建材市场需求下降，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长 15 - 100%；宏观面美国 1 月议息会议表述中性，特朗普提名沃什为下一任联储主席，短期风险偏好降低，往后宏观预期有望维持正面；供应端国内建成产能平稳、冶炼利润高位，海外印尼项目投产符合预期但中期供应放量有约束；需求端周度初端开工率下降，高价抑制需求，现货贴水；库存端交易所铝锭交割扩容，社会库存累积，铝水比例预计下降；展望短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强，中期供应端新增产能有限、海外投产受制约，需求韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望持续上移 [7][9] - 铝合金：成本支撑延续，价格震荡回落；成本端废铝价格重心跟随铝锭、报价高位，废铝货场放假提前、供应紧俏，成本支撑强；供应端部分厂商提前放假，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端汽车以旧换新政策接续实施但补贴力度退坡，短期高价压制下游需求，刚需逢低补库；库存端周度社会库存累积；展望短期成本支撑仍存叠加供需持稳，预计价格延续震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消减停产，供需维持紧平衡 [11] - 锌：有色情绪走弱，锌价再度下行；2月5日，上海 0锌对主力合约 15 元/吨，广东 0锌对主力合约 -55 元/吨，天津 0锌对主力合约 -50 元/吨，截至 2 月 5 日，七地锌锭库存总量 11.83 万吨，环比 +0.71 万吨；1 月美联储利率决议符合预期，鲍威尔称降息路径取决于经济表现，特朗普提名下届美联储人选落地，美元指数反抽、贵金属杀跌冲击有色，宏观面预期反复；供应端锌矿加工费下滑放缓，短期内锌矿供应偏紧，炼厂利润下滑，2025 年 12 月锌锭产量环比下降，短期内前期锁价锌锭陆续进口，锌精矿进口量回升需时间，国内锌锭供应压力不大；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；短期内锌锭出口延续，冶炼厂产量提升有限，国内锌锭社会库存累积压力不大，锌价短期或延续高位震荡，中长期锌锭供给增加、需求增量少，预计锌价有下跌空间；展望下游需求步入淡季，短期内国内锌锭有出口，社会库存难累积，有色板块情绪反复，锌价整体表现为震荡 [12][13] - 铅：有色情绪转弱 VS 成本支撑较高，铅价震荡运行；2月5日 ADC12 报 23100 元/吨，环比 -100 元/吨，国内电解铝现货均价 23376 元/吨，环比 -400 元/吨，ADC12 - A00 为 -276 元/吨，环比 +300 元/吨，上期所注册仓单为 66546 吨，环比 -245 吨，废电动车电池 9950 元/吨（-25 元/吨），原再价差 50 元/吨（-25 元/吨），1铅锭 16400 - 16500 元/吨，均价 16450 元/吨，环比 -25 元/吨，河南铅锭现货升水 -175 元/吨，环比 +30 元/吨，2026 年 2 月 5 日国内主要市场铅锭社会库存为 4.59 万吨，环比 +0.69 万吨，沪铅最新仓单 33811 吨，环比 +198 吨；现货端升水上升、原再生价差下降、期货仓单上升；供应端废电池价格下降、铅价下降、再生铅冶炼利润下降、产量下降；需求端电动自行车订单走弱、汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平；展望随着原生铅和再生铅冶炼厂复产，铅锭产量维持高位，铅酸蓄电池企业开工率下滑，铅锭需求边际走弱，但废电池成本高位，铅价整体表现为震荡 [16][18] - 镍：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行；2月5日，沪镍仓单 50464 吨，环比 +2392 吨，LME 镍库存 286074 吨，环比 -240 吨，中国高镍铁市场价格 1025 -