宏观策略与大宗商品 - 核心观点：流动性冲击后部分商品品种被“错杀”，或将回归基本面定价，迎来更好介入时机 [1][7] - 事件复盘：白银期货是本次流动性冲击的中心，其打开跌停板预示冲击基本结束 [7] - 2026年2月3日，上期所（SHFE）白银期货收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71% [7] - 同日，SHFE白银期货相比LME白银的溢价从1月末的29.8%回落至7.46% [7] - 2月4日凌晨，SHFE白银主力合约夜盘收涨5.93%，报22,393元/千克 [7] - 冲击传导机制：白银跌停触发保证金追缴（Margin Call）和风险对冲抛售，导致相关板块轮动式下跌 [7] - 下跌次序为：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂” [7] - 市场波动：白银波动率仍处高位，显示风险尚未完全消除 [7] - 2月2日白银期货期权平值隐含波动率达到148%，2月3日仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平 [7] - 2月3日黄金期货平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [7] - 板块展望：经历冲击后，基本面坚实的商品仍具配置价值 [7][8] - 贵金属：长期“去美元化”叙事未改，短期进入震荡消化期，关注关键均线支撑 [7][8] - 有色金属（如铜、铝）：受益于AI算力、新能源等“新经济”需求，“短缺叙事”的价值锚依然稳固 [8] - 化工板块：作为“反内卷”主线，受供需格局改善和库存周期推动，景气度或继续抬升，可能被贵金属“错杀” [8] - 新能源金属（如碳酸锂）：作为“反内卷”核心品种，在供需趋于平衡下仍具多头配置机会 [8] 金融产品（黄金ETF） - 核心观点：1月金价冲高回落，2月或维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍有支撑 [2][9][10] - 1月市场表现回顾：沪金月内涨幅18.36%，但月末波动加剧 [9] - 走势呈“持续上行、重心抬升、月末回落” [9] - 截至1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位，市场情绪亢奋 [9] - 月内历史波动率与隐含波动率同步快速抬升 [9][10] - 驱动因素分析：四大价值属性在月内形成多空博弈 [2][10] - 资产配置价值：降息预期形成阶段性支撑，但政策不确定性带来扰动 [2] - 货币价值：美元信用变化主导，美元指数与储备结构调整影响金价 [2] - 避险价值：多区域地缘政治风险抬升，避险需求呈脉冲式释放 [2] - 商品价值：央行购金与投资需求稳定，对价格中枢形成托底 [2] - 2月展望：关注美国宏观数据、货币政策及地缘局势进展 [2][10] - 相关产品：华安黄金ETF（518880.SH） [2][10] - 截至2025年1月30日，该基金总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][10] 固收与资金流向 - 核心观点：2025年第三季度已出现存款搬家，但资金并非必然流向股市；预计2026年存款可能超额流出，中性情形下为27.8万亿元 [3][4][11][13] - 近期市场背景：A股活跃度提升，上证指数突破4000点，引发对增量资金和“股债跷跷板”效应的讨论 [11] - 2026年1月26日-30日的一周内，A股日均成交额达3.06万亿元 [11] - 2025年第三季度存款搬家情况 [3][11] - 居民存款新增规模超季节性下行，资金优先流向银行理财、货币基金等低风险资产 [3][11] - 在权益市场指数站上关键点位后，股票型基金份额增量大幅提升，资金才流入股市 [3][11] - 2026年定期存款到期测算与情景分析 [3][4][11][13] - 2026年金融机构定期存款到期总额约103.1万亿元，其中一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元 [3][11] - 低增速情景（存款大规模搬家）：2026年底定期存款总量188.62万亿元，较基准超额流出32.3万亿元，转存率68.7% [3][4] - 中增速情景（存款温和搬家）：2026年底定期存款总量193.11万亿元，较基准超额流出27.8万亿元，转存率73.0% [4][13] - 高增速情景（存款搬家缓解）：2026年底定期存款总量197.60万亿元，较基准超额流出21.5万亿元，转存率79.1% [4][13] - 历史复盘：存款余额下降不一定导致资金流入股市 [4][13] - 2014年第三季度和2024年第二季度，居民新增存款均出现超季节性下行，但资金流向受多重因素影响 [4][13] - 当前格局偏向“股涨债稳”，企业盈利提升和居民收入回暖是股市主流叙事逻辑 [4][13] 公司研究（奇瑞汽车） - 核心观点：公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，首次覆盖给予“买入”评级 [5][14][16] - 基本情况：全球化科技型车企，加速向全球化与智能化转型 [14] - 股权结构为国资、战略投资者、管理层制衡体系，国资不直接干预经营 [14] - 品牌与产品：五大品牌覆盖多样化市场需求 [14] - 奇瑞主品牌：定位主流大众市场 [14] - 捷途：聚焦旅行与轻越野SUV [14] - 星途：集团高端品牌 [14] - iCAR：年轻化、个性化纯电品牌 [14] - 智界：与华为深度合作，主打智能化 [14] - 出口业务：深耕多年，发展稳健 [14] - 市场：从发展中市场起步，向欧洲等市场升级拓展，在俄罗斯市场进入主动风险管理阶段 [14] - 产品：以Tiggo系列为核心，燃油车仍是基本盘，新能源车型以PHEV为主进行结构性补充 [14] - 渠道与产能：以经销商授权体系为主，采取多区域KD组装模式实现本地化 [14] - 技术底座：平台化造车能力与“自研+合作”智驾策略 [16] - 2025年整合研发体系，发布“猎鹰智驾”智能化方案 [16] - 盈利预测与估值 [5][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为184亿元、211亿元、254亿元 [5][16] - 可比公司（长城汽车/赛力斯/比亚迪/吉利汽车）2025-2027年平均PE为14倍、11倍、8倍 [5] 公司研究（高测股份） - 核心观点：公司Q4盈利同环比改善，薄片化技术有望受益于太空光伏，并切入机器人赛道，维持“买入”评级 [6][17][18] - 2025年业绩预告：全年承压，但Q4盈利显著改善 [6][17] - 预计2025年归母净利润为-0.48亿至-0.35亿元，主要受光伏行业供应过剩及计提减值影响 [17] - 2025年第四季度归母净利润预计为3363万至4663万元，环比增长386%-574%，同比增长113%-118% [17] - 盈利能力修复得益于“切割设备+耗材+工艺”一体化优势及规模效应 [17] - 技术突破：实现50μm超薄硅片切割，助力太空光伏等前沿应用 [17] - 2026年1月完成50μm超薄硅片切割验证，为业内首批 [17] - 薄片化可提升发电效率、减轻重量，为太空光伏与轻质柔性组件奠定基础 [17] - 新业务布局：切入人形机器人产业链 [17] - 丝杠磨床：依托磨削技术基础，研发用于行星滚柱丝杠（机器人核心部件）生产的磨床设备 [17] - 灵巧手腱绳：利用钨丝金刚线技术，研发出承载力更强、抗蠕变性能优异的钨丝腱绳，已向下游客户送样验证 [17] - 盈利预测与估值 [6][18] - 下调2025年归母净利润预测至-0.40亿元（原值0.53亿元） [6][18] - 维持2026-2027年归母净利润预测为1.27亿元、2.41亿元 [6][18] - 当前市值对应2026-2027年动态PE分别为94倍、50倍 [6]