行业投资评级 - 计算机行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - AI叙事正进入新阶段，市场开始系统性审视AI对收入、盈利及现金流的实际贡献，而非仅关注技术或用户规模，AI估值正经历“再定价” [6][19] - AI不再是统一的估值加分项，市场开始区分已兑现收益与仍在投入期的远景，能够率先证明AI投入转化为可持续盈利的公司更易获认可 [6][21] - 谷歌的AI优势在于深度嵌入搜索、广告与云等高频核心业务，通过重构既有商业模式放大盈利弹性，AI投资已逐步进入回报期 [6][19] - 微软更多通过AI打造新的生产力入口和云生态，商业价值大但需要更长时间在财务报表中体现，当前更多处于为未来规模化提前下注的阶段 [6][20] 谷歌业绩分析 - 整体财务表现：2025年第四季度，谷歌营收1138.3亿美元，同比增长18%；净利润344.6亿美元，同比增长29.8% [9] - 全年业绩：2025年全年，谷歌营收4028.4亿美元，同比增长15%；净利润1321.7亿美元，同比增长32% [9] - AI业务进展：Gemini月活在2025年第四季度已超过7.5亿，较第三季度的超6.5亿环比净增约1亿用户 [10] - AI模型效率：通过模型优化，Gemini服务的单位成本降低了78% [10] - 搜索AI化：美国地区用户日均AI模式查询量自推出以来已翻倍，查询平均长度为传统搜索的三倍，近六分之一查询使用多模态方式 [10] - 云业务表现：2025年第四季度，谷歌云营收同比大幅增长48%，年化运营收入超700亿美元 [11] - 云业务盈利：云业务运营利润为53亿美元，同比增长超过一倍，运营利润率从去年同期的17.5%提升至30.1% [11] - 云业务订单：积压订单环比增长55%至2400亿美元 [11] - 资本开支：2025年第四季度资本支出约279亿美元，全年为914亿美元，预计2026年资本支出将在1750亿美元至1850亿美元之间 [12] 微软业绩分析 - 整体财务表现：FY2026Q2（2025年第四季度），微软营收813亿美元，同比增长17%；净利润385亿美元，同比增长60%（受OpenAI投资收益影响） [15] - 云业务表现：Microsoft Cloud营收为515亿美元，同比增长26%；智能云业务营收329亿美元，同比增长29% [15][16] - Azure增长：Azure和其他云服务实现接近40%的增长，但增速环比略有下降，公司预计下一季度Azure营收增长37%-38% [16] - 商业订单：商业剩余履约义务升至6250亿美元，同比增长110% [16] - 生产力业务：生产力及业务流程板块营收341亿美元，同比增长16%，其中Microsoft 365商业云服务同比增长17%，消费者云服务同比增长29% [15] - 资本开支：FY2026Q2资本支出约375亿美元，主要投向AI基础设施，预计下一季度资本开支将环比下降 [16] 重点公司估值 - 寒武纪-U：最新价1058.33元，合理价值1367.31元，评级买入，2026年预测PE为108.32倍 [7] - 浪潮信息：最新价59.67元，合理价值90.42元，评级增持，2026年预测PE为23.13倍 [7] - 紫光股份：最新价24.47元，合理价值39.18元，评级买入，2026年预测PE为28.13倍 [7] - 网宿科技：最新价17.97元，合理价值21.59元，评级买入，2026年预测PE为57.97倍 [7] - 星环科技-U：最新价183.52元，合理价值62.87元，评级增持，2026年预测EPS为-0.70元 [7] - 范式智能：最新价45.28港元，合理价值72.22港元，评级买入，2026年预测PE为83.94倍 [7] - 汉得信息：最新价24.68元，合理价值23.78元，评级买入，2026年预测PE为82.27倍 [7] - 税友股份：最新价69.80元，合理价值59.70元，评级买入，2026年预测PE为89.49倍 [7] - 石基信息：最新价13.43元，合理价值14.75元，评级买入，2026年预测PE为191.86倍 [7]