投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级，并给予目标价418美元 [1] - 核心观点：看好公司电气美洲和电气全球业务订单高增延续，数据中心订单有望持续贡献增量，公司通过收购宝德布局液冷产品及分拆出行业务聚焦电气主业，有望受益于全球电网高景气周期和数据中心需求增长 [1] 近期财务业绩表现 - 公司4Q25实现营收70.55亿美元，同比增长13%，全年FY25营收274.48亿美元，同比增长10% [1] - 4Q25归母净利润为11.32亿美元，同比增长16.6%，全年归母净利润为40.87亿美元，同比增长7.72% [1] - 4Q25经营利润率为24.9%，同比提升0.24个百分点，全年经营利润率为24.5%，同比提升0.51个百分点 [1] - 4Q25实现每股收益（EPS）2.91美元，调整后EPS为3.33美元，符合上一季度业绩指引 [1] 分业务运营与订单情况 - 电气美洲业务4Q25营收35.06亿美元，同比增长21%，经营利润率29.8%，同比下降1.8个百分点，利润率下滑主要因产能扩张带来的人员支出和折旧费用 [2] - 电气全球业务4Q25营收17.28亿美元，同比增长10%，经营利润率19.7%，同比提升2个百分点 [2] - 截至4Q25，电气美洲在手订单同比增长31%，电气全球在手订单同比增长19% [2] - 2025年，美国数据中心订单同比增长200%，欧洲数据中心订单同比增长80% [2] - 2025年新增数据中心订单中，AI与云服务各占50%，而此前以云服务为主 [2] - 全球电气化与电网升级改造项目带动公用事业订单增长，电气全球2025全年新增订单实现中单位数增长 [2] 战略举措与业务布局 - 公司于2026年1月宣布拟分拆出行业务，以战略聚焦电气设备主业 [3] - 出行业务2025年贡献营收31.1亿美元，占总营收6.5%，2021-2025年营收复合年增长率（CAGR）约为2%，远低于其他业务12%的复合年增长率 [3] - 出行业务2025年经营利润率约为13%，低于其他业务26%的利润率，对公司利润贡献仅3-4%，因此分拆对每股收益（EPS）影响有限 [3] - 公司于2025年11月宣布收购宝德（Boyd），切入数据中心液冷领域 [3] - 收购宝德后，公司可获得的数据中心市场价值量由每兆瓦（MW）290万美元上升至340万美元 [3] - 预计宝德在2026年可贡献约17亿美元收入 [3] - 公司液冷业务聚焦服务器内循环（如冷板、冷却液分配单元CDU等），不直接参与外循环设备市场 [3] - 公司此前已布局800V DC新一代电源架构，有望持续受益于机柜系统复杂度与单机价值量提升 [3] 产能扩张与未来指引 - 为应对电气美洲订单高增，公司投资约15亿美元扩张产能，涉及约200个项目 [4] - 约一半项目已在2025年中完成建设并于下半年开始产能爬坡，另一半预计于2026年上半年完成建设，2026下半年至2027年进入产能释放期 [4] - 产能折旧与人员费用导致4Q25及1Q26盈利承压，预计2026年第二季度至第三季度起相关影响将边际收敛 [4] - 公司预计1Q26调整后EPS为2.65-2.85美元，全年调整后EPS预计为13-13.5美元，业绩增长将集中在下半年 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为48.8亿、56.6亿、63.6亿美元，对应每股收益（EPS）分别为12.48、14.47、16.27美元 [5] - 基于2026年预测每股收益，给予公司33.5倍市盈率（PE），较可比公司2026年31倍平均PE有8%的估值溢价，由此得出目标价418美元 [5] - 可比公司包括施耐德电气、ABB、Vertiv等，其2026年预测PE平均值为31倍 [12] 财务预测摘要 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为303.55亿、329.86亿、352.75亿美元，同比增长率分别为10.59%、8.67%、6.94% [10] - 预测2026-2028年净利润率分别为16.08%、17.16%、18.04% [15] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.32%、21.49%、20.75% [10] - 预测2026-2028年每股净资产分别为62.37、72.79、84.54美元 [15]