核心观点 - 港股策略与风格指数正成为资产配置、风险管理与风格表达的精细化工具体系，在宏观不确定性、市场波动加剧的背景下，为投资者提供了风格恒定、风险收益特征明确的配置选择，有助于实现组合的精细化管理、风险分离与长期目标匹配 [2] - 不同工具定位清晰：以中证香港300稳定指数为代表的防御型策略，通过聚焦基本面稳健的龙头公司，在常态化波动中展现出优异的回撤控制与风险调整后收益（夏普比率0.25），体现了“以质量换稳定”的底仓价值；以中证香港200动量指数为代表的进攻型工具，凭借对中小盘趋势的敏锐捕捉，在趋势行情中进攻性突出，是捕捉市场弹性与行业轮动的高效载体 [2] - 市场波动常态化与资产配置需求精细化，正共同推动策略与风格指数从补充工具向核心组成部分演进，基于因子构建的策略指数和风格指数为投资者提供了实施战术配置、平滑组合波动、捕捉特定市场机会或表达宏观判断的高效途径 [2] - 展望未来，在宏观政策与市场情绪交互影响、港股估值吸引力逐步显现的背景下，策略与风格指数的工具属性将更加凸显，行业分散、注重质量与风险控制的均衡型策略及深度价值风格可能更适合作为中长期配置的稳定器；对市场节奏敏感、希望捕捉阶段性机会的投资者，则可关注动量、高贝塔及成长风格等工具的战术运用 [2] 指数概览 - 中证香港300系列防御型策略指数包括低波动、低贝塔和稳定指数，样本空间为中证香港300指数样本，基日为2005年12月30日，每半年调整一次，加权方式分别为波动率倒数加权、贝塔值倒数加权和调整后自由流通市值加权，成分个数分别为100只、100只和150只 [7][8] - 中证香港300系列进攻型策略指数包括高贝塔和动态指数，样本空间为中证香港300指数样本，基日为2005年12月30日，每半年调整一次，加权方式分别为贝塔值加权和调整后自由流通市值加权，成分个数分别为100只和150只 [9][10] - 中证香港200动量指数样本空间为中证香港200指数样本，基日为2005年12月30日，每半年调整一次，选取最近一年风险调整动量指标最高的80只证券为样本，采用调整后自由流通市值加权 [11][12] - 中证香港100系列策略指数包括等权重、动量和等风险贡献指数，样本空间为中证香港100指数样本，基日为2005年12月30日，每半年调整一次，加权方式分别为等权重、调整后自由流通市值加权和等风险贡献权重，成分个数分别为100只、40只和100只 [13][14] - 中证香港50系列策略指数包括等权重和等风险贡献指数，样本空间为中证香港50指数样本，基日为2005年12月30日，每半年调整一次，加权方式分别为等权重和等风险贡献权重，成分个数均为50只 [15][16] - 中证香港300系列价值风格指数包括价值指数和相对价值指数，样本空间为中证香港300指数样本，基日为2004年12月31日，每半年调整一次，加权方式为市值加权/调整后自由流通市值加权，成分个数分别为100只和300只 [17][18][19][20] - 中证香港300系列成长风格指数包括成长指数和相对成长指数，样本空间为中证香港300指数样本，基日为2004年12月31日，每半年调整一次，加权方式为市值加权/调整后自由流通市值加权，成分个数分别为100只和300只 [21][22][23][24] 历史表现 - 中证香港300防御型指数在2020—2021年中期的牛市阶段涨幅明显落后于恒生科技与中证香港300母指数，但在2021年中期市场进入系统性回落后，其回撤幅度明显小于恒生科技及母指数，长期累计收益率逐步收敛并形成相对领先，在2022—2023年的震荡偏弱市场中表现出更强的稳定性，累计收益率曲线波动显著低于恒生科技与母指数 [28] - 中证香港300进攻型指数中，动态指数在2020—2021年中期的强风险偏好阶段表现最为突出，累计回报快速抬升，显著跑赢恒生指数及中证300，但自2021年中期起回撤幅度较大；高贝塔指数在牛市阶段上涨但放大效应有限，在回调阶段对组合拖累较为明显，2022年至2023年期间累计收益率一度接近-60% [30][31] - 中证香港200动量指数在2020—2021年中期的趋势性上行阶段表现最为突出，峰值回报超过100%，但自2021年中期市场转入下行周期后回撤幅度显著放大；中证香港50等权重与等风险贡献指数在牛市阶段涨幅相对有限，在熊市阶段跌幅与恒生指数较为接近，相对抗跌性并不突出 [34][35] - 中证香港100动量指数在2020—2021年中期的趋势性上行阶段表现最为突出，峰值回报超过40%，但自2021年中期起回撤幅度明显扩大；等权重与等风险贡献指数在牛市阶段涨幅有限，在熊市阶段跌幅与香港100母指数接近，未能在下行阶段体现出显著防御优势 [36][37][38] - 中证香港300成长指数在2020—2021年中期随市场上行但涨幅弱于恒生科技，自2021年中期市场进入系统性回落后回撤幅度显著放大，长期处于深度负收益区间；价值指数在牛市阶段涨幅相对克制，但在熊市阶段下行斜率明显小于成长风格指数，表现出更强的抗跌性 [40][41][42][43] - 从全收益走势看，中证香港300低贝塔指数（全）在防御型指数中表现相对最为稳健，在下行阶段的回撤幅度明显小于恒生指数与恒生科技指数；低波动指数（全）在阶段性震荡市中具备一定相对优势，但长期收益弹性受限；稳定指数（全）整体表现相对偏弱 [45][46] - 中证香港300动态全收益指数在进攻型指数中表现最为突出，在2020—2021年上行阶段累计回报显著跑赢恒生指数及中证香港300全收益指数；高贝塔全收益指数在牛市阶段具备一定超额收益能力，但回撤幅度亦更为显著 [48][49][50] - 中证香港200动量全收益指数在对比指数中整体表现最为突出，在2020—2021年上行阶段累计回报显著跑赢恒生指数及香港50系列指数；香港50等权重与等风险贡献全收益指数整体表现处于中游水平，在控制单一权重风险的同时提升了稳定性，但进攻弹性有限 [52][53] - 中证香港100动量全收益指数在对比指数中表现最为突出，在2020—2021年上行阶段累计回报快速抬升；等权重与等风险贡献全收益指数整体处于中游位置，在牛市阶段涨幅明显弱于动量指数，在熊市阶段回撤幅度相对可控，表现出一定的防御属性 [56][57] - 中证香港300价值指数（全）在全收益表现中最为突出，在2020—2021年阶段性行情中累计涨幅明显领先，自2023年以来修复动能较强；成长指数（全）与相对成长指数（全）整体表现偏弱，在2021年高点后回撤幅度较大，修复速度明显落后于价值相关指数 [59][60][61][62] 风险收益特征 - 中证香港300稳定指数（H30233.CSI）在系列内表现最为突出，夏普比率为0.25，显著高于系列基准中证香港300指数（0.20），信息比率为-0.09（系列中绝对值最小），卡玛比率为0.07（系列内最高） [77][78][79] - 中证香港300动态指数（H30234.CSI）夏普比率0.18，略低于母指数，信息比率-0.19，与母指数相近，卡玛比率0.04，在系列中处于中下游 [77][78][79] - 中证香港300低波动指数（H30230.CSI）夏普比率仅为0.07，信息比率-0.51，卡玛比率0.02，收益效率很低 [77][78][79] - 中证香港300高贝塔指数（H30232.CSI）夏普比率0.06，信息比率-0.45，卡玛比率为负（-0.03） [77][78][79] - 中证香港300低贝塔指数（H30231.CSI）综合表现系列最弱，夏普比率（-0.07）与卡玛比率（-0.02）均为负值，信息比率-0.82 [77][78][79] - 中证香港200动量指数（H30419.CSI）夏普比率0.28，在该系列中表现最优，信息比率为0.02，卡玛比率0.09 [81][82][83] - 中证香港50等风险贡献指数（H30420.CSI）夏普比率0.10，信息比率-0.42，卡玛比率0.02 [81][82][83] - 中证香港50等权重指数（H30422.CSI）夏普比率0.08，为系列中最低，信息比率-0.43，卡玛比率0.00 [81][82][83] - 中证香港100动量指数（H30418.CSI）夏普比率0.25，信息比率-0.09，卡玛比率0.07 [84][85] - 中证香港100等风险贡献指数（H30421.CSI）夏普比率0.11，信息比率-0.38，卡玛比率0.03 [84][85] - 中证香港100等权重指数（H30238.CSI）夏普比率0.08，信息比率-0.41，卡玛比率0.01 [84][85] 牛熊市区间回报 - 防御型策略（低波动、低贝塔、稳定指数）整体Beta值（0.6-0.9）显著低于恒生指数和母指数，核心特征是“跌时少跌”，代价是“涨时少涨”，其中低波动与低贝塔指数Beta值最低（0.6-0.7区间），在熊市中平均跌幅约-24%，显著低于恒生指数（-32.4%）及母指数（-34.9%），但在牛市中平均涨幅约36.5%，大幅落后于基准 [64][65] - 进攻型策略（高贝塔、动态指数）整体Beta值（1.16-1.49）显著高于恒生指数和母指数，核心特征是“涨时多涨”，同时“跌时多跌”，其中高贝塔指数Beta值最高（约1.47），在牛市中平均涨幅80.5%，大幅跑赢恒生指数（61.3%），但在熊市中平均跌幅-48.4%，深度超越所有基准 [64][65] - 中证香港200动量指数呈现出显著的进攻型特征，整体Beta值在牛市中为0.88，在熊市中跃升至1.15，在牛市中平均涨幅达85%，大幅超越恒生指数R及其母指数，但在熊市中平均跌幅-37.9%也大于市场基准 [67][68] - 中证香港50等风险贡献指数展现出纯粹的防御型特征，牛、熊市Beta值稳定在0.87左右，显著且持续低于市场，在熊市中平均跌幅-30.9%为所有对比指数中最小，但在牛市中平均涨幅50.3%显著跑输基准 [67][68] - 中证香港50等权重指数表现为市场基准的跟随者，Beta值在牛、熊市中均接近1.0，在牛市涨幅（57.1%）和熊市跌幅（-35.1%）方面均与恒生指数R表现相近 [67][68] - 中证香港100动量指数呈现出攻守兼备但更偏进攻的特征，整体Beta值在牛市中为0.88，在熊市中为0.95，在牛市中平均涨幅为66.6%，在熊市中平均跌幅（-32.9%）与恒生指数R（-32.4%）基本持平，但明显优于其母指数（-34.1%） [70] - 中证香港100等风险贡献指数展现出明确的防御型特征，牛、熊市Beta值稳定在0.85左右，在熊市中平均跌幅-30.3%显著优于恒生指数R（-32.4%）及其母指数（-34.1%），但在牛市中平均涨幅51.6%大幅落后于基准 [70] - 中证香港100等权重指数表现为严格的市场基准跟随者，牛、熊市Beta值几乎完全等于1（0.98和0.99），在牛市中的平均涨幅（52.4%）和熊市中的平均跌幅（-35.1%）均未展现出明显的、持续的超额收益 [70] - 价值型指数（300价值、300相对价值）呈现出明确的防御型特征，整体Beta值（0.83-0.93）显著低于恒生指数和母指数，核心特征是“跌时少跌，涨时少涨”，其中300价值指数Beta值最低（约0.83），在熊市中跌幅（-23.7%）显著低于基准，但在牛市中涨幅（53.1%）落后于基准 [72][73] - 成长型指数（300成长、300相对成长）展现出典型的进攻型特征，整体Beta值（1.13-1.20）显著高于恒生指数和母指数，核心特征是“涨时多涨，跌时多跌”，其中300成长指数在牛市中涨幅（71.9%）跑赢基准，但在熊市中跌幅（-40%）也超越基准 [72][73]