报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 氟化工行业景气度延续，看好主流制冷剂价格长期上行空间及龙头企业盈利水平 [5][9] - 制冷剂配额政策收紧为长期趋势，供给端强约束下行业将保持供需紧平衡 [5][74] - 液冷产业发展将带动上游氟化液与制冷剂需求提升 [9][73] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [9][133] 1月氟化工行业整体表现 - 截至1月30日，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77% [1][17] - 1月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.95个百分点，但跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点 [1][17] - 国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨 [1][18] 制冷剂行情回顾与展望 - 价格走势：2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 [2][22] - R32长协价格定为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66% [2][22] - R410A长协价格定为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - 最新报价：截至1月30日，多种制冷剂报价上涨或维持高位 [2][24] - R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨 [2][24] - R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨 [2][24] - R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - R32报价维持6.25万元/吨，R134a报价维持5.8万元/吨，R410a报价维持5.45万元/吨 [2][24] - 出口情况：2025年制冷剂出口数据分化，R32需求增长显著 [32] - R22出口6.9万吨，同比下降15% [32] - R32出口6.38万吨，同比增长12% [32] - R134a出口12.11万吨，同比下降3% [32] - R125出口6.23万吨，同比下降23% [32] 2026年制冷剂配额核发情况 - 二代制冷剂（HCFCs）：生产配额总量削减，R141b配额清零 [74][77] - 2026年二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨 [77] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02% [77] - R141b生产配额清零 [74][77] - 三代制冷剂（HFCs）：生产配额总量微增，品种间调整灵活性提升 [74][79] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨 [74][79] - R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨 [79] - R143a、R152a、R227ea生产配额小幅减少 [79] - 年内允许两次配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，企业生产调配灵活性提升 [79] 下游需求跟踪：空调、汽车、冰箱 - 空调排产：2026年2月受春节错期影响排产同比大幅下滑 [3][98] - 2026年2月空调总排产同比下滑31.6% [3][96] - 内销排产455.5万台，同比下滑38.1% [3][98] - 出口排产693万台，同比下滑26.5% [3][98] - 汽车产销：我国汽车出口增长势头延续，新能源车热管理要求提升带动制冷剂需求 [102][108] - 2025年汽车出口706.3万辆，同比增长20.8% [104] - 新能源汽车热管理系统复杂性增加，对制冷剂制热特性提出更高要求，R410A等品种应用受关注 [108] - 冰箱排产：2026年初受需求疲软及假期影响，排产同比下滑 [110] - 2026年2月冰箱内销排产260万台，较去年实绩下降17.1% [110] - 2026年2月冰箱出口排产340万台，较去年实绩下降8% [110] - 2025年冰箱累计出口8167万台，同比增长1.6% [110] 液冷产业带动氟化液与制冷剂需求 - 发展背景：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，政策推动液冷技术规模化应用 [64][67] - 2023年《电信运营商液冷技术白皮书》要求2025年新建数据中心液冷应用比例高于50% [67] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [68][70] - 需求影响：浸没式及双相冷板式液冷成为趋势，带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求增长 [73] - 相关公司：建议关注新宙邦、巨化股份、东岳集团、八亿时空等在氟化液领域有布局的公司 [73] 含氟聚合物价格走势 - PTFE：成本支撑叠加供需改善，价格存在上行驱动 [4][122] - 供应偏紧，企业库存低位；节前囤货意向仍存 [4][122] - 截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - PVDF：市场以稳为主，成交价向报价靠拢，价差收敛 [4][123] - 企业库存低位形成支撑 [123] - 截至2月5日，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - FEP：市场短期稳定，受装置检修及原料波动影响，供应趋紧，挺价心态增强 [123] - 截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 氟化工公司业绩与盈利预测 - 2025年业绩预增：主要氟化工公司归母净利润实现高速增长 [4] - 巨化股份预计实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - 永和股份预计实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - 三美股份预计实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][132] - 重点公司盈利预测（基于2026年2月5日收盘价） [10][134] - 巨化股份：2026年预测EPS为1.79元，预测PE为21.07倍 [10][134] - 东岳集团：2026年预测EPS为1.48元，预测PE为8.14倍 [10][134] - 三美股份：2026年预测EPS为4.13元，预测PE为16.43倍 [10][134]