投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][14] 核心观点 - 南方航空2025年全年业绩预计实现扭亏为盈，归母净利润预计为8至10亿元，2024年为-17亿元，扣非归母净利润预计为1.3至1.9亿元，2024年为-39.5亿元 [1][8] - 2025年第四季度单季预计归母净利润为-13.1至-15.1亿元，2024年第四季度为-36.6亿元，亏损同比大幅收窄 [1][8] - 业绩改善得益于行业供需格局改善以及公司经营效益持续改善 [1][8] - 报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元、55.5亿元、84.0亿元，2025-2027年调整幅度分别为-72%、-17%、-1% [3][14] - 建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航竞争格局改善驱动的周期性机会 [3][14] 经营与运营数据 - 2025年全年，公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别同比增长5.5%、8.3%、6.6% [2][10] - 2025年全年客座率为85.74%，同比提升1.4个百分点 [2][10] - 国内航线RPK和ASK分别同比增长4.8%和2.8%，国内客座率为86.33%，同比提升1.6个百分点 [2][10] - 国际航线RPK和ASK分别同比增长19.5%和18.4%，国际客座率为84.3%，同比提升0.8个百分点 [2][10] 行业展望 - 需求端：2025年我国民航RPK增长8.3%，2026年由于扩内需政策支持及宏观经济有望回暖，民航需求有望维持较好增长态势 [2] - 供给端：由于飞机制造商产能受限，2026年运力供给将继续维持低增速水平 [2] - 行业供需格局将逐步从弱平衡走向紧平衡，有望带动票价止跌回升，航司盈利将持续改善 [2] - 春运旺季需求和票价表现值得期待，截至2月2日，春运民航经济舱预售含税票价同比提升0.8% [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1690.74亿元、1823.19亿元、1929.46亿元，同比增长5.7%、7.8%、5.8% [4] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.05元、0.31元、0.46元 [4] - 预计2025-2027年EBIT利润率分别为3.1%、5.5%、7.0% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为2.4%、13.0%、16.7% [4] - 预计2025-2027年市盈率(PE)分别为167.6倍、26.9倍、17.8倍 [4] - 预计2025-2027年市净率(PB)分别为3.98倍、3.51倍、2.98倍 [4] - 公司收盘价为8.25元，总市值为1494.98亿元 [5]