报告投资评级 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5] 报告核心观点 - 燃气轮机下游应用场景广泛，F级是目前主流机型 [6] - 需求侧：AI驱动全球燃气轮机市场步入景气周期，海外龙头主机厂订单高速增长 [6] - 供给侧：产业链整体产能偏紧，为国内供应商提升全球市场份额提供了机遇 [9][10] 根据目录总结 1. 燃气轮机：下游应用场景广泛，F级是目前主流机型 - 燃气轮机是以连续流动的气体为工质、把热能转换为机械功的旋转式动力机械，基本结构包含压气机、燃烧室和涡轮三大部分 [7] - 按照功率大小，燃气轮机分为重型燃气轮机（主要应用场景为城市电网）和轻型燃气轮机（主要应用场景为工业发电、船舶动力、油气输送、分布式发电以及军事等领域） [7] - 纵观全球发展历程，燃气轮机产品功率、燃气温度和热效率持续提升，形成E级成熟、F级主流、H/J级极致的发展态势 [7][23] 2. 需求：AI驱动燃机市场步入景气周期，海外龙头订单高增 - AI驱动需求：全球数据中心持续扩张，2025-2030年美国AI数据中心将需要额外31GW电力 [7] 全球数据中心的耗电量预计将从2024年的415TWh增长到2030年的945TWh [7][36] - 燃气轮机优势：燃气轮机凭借启动快、易部署、发电稳定、节能环保、维护方便、低成本等优势，或成为AI数据中心供电的最佳选择 [7][38] 截至2024年，天然气为美国数据中心提供了超过40%的电力 [40] - 市场规模预测：根据西门子能源预测，2026-2035年全球燃气装机容量（含联合循环机组）将稳定维持在100GW/年以上，较2022年的61GW实现64%的大幅增长 [7][43] 未来五年，美国/中东/欧洲/其他地区新增燃气装机量将分别达250/50/40/85GW [7][43] - 主机厂订单高增：燃气轮机OEM市场高度集中，GEV、西门子能源、三菱分别占据全球34%、27%、24%份额 [7][45] 2025年主机厂新接订单再创新高 [7] - GEV：2025年第四季度电力板块新签24GW合同，目前在手订单合计83GW [7][55] - 西门子能源：预计2025财年新接燃气订单26GW（同比增长63%），其中约1/4来自数据中心需求，目前在手订单合计78GW [7][55] - 三菱重工：预计2025财年联合燃机机组订单达2.1万亿日元（同比增长42%） [7][55] - 主机厂扩产计划：主机厂提升产能规划以应对订单交付积压 [7][57] - 西门子能源：2024年产能17GW，规划2027年扩至22GW，2028-2030年扩至30GW [7][59] - GEV：2025年销量15.3GW，计划2026年产能提升至20GW，2028年提升至24GW（包括90-100台重燃机组） [7][59] - 三菱重工：2025年9月提出未来两年翻倍燃气轮机产能 [7][59] - 后市场空间广阔：目前全球燃气轮机市场平均服役年限已达19.7年，小修翻新、中修部件替换及大修后市场空间广阔 [7][64] 3. 供给：产业链整体产能偏紧，国内供应商全球份额有望提升 - 部件价值构成：以CFM56为例，叶片价值占比35%，占比最大；其次控制系统价值量占比18%、涡轮盘占比16.5%、燃烧室占比10%、机匣占比6% [12][68] - 海外零部件产能偏紧：全球主要燃机涡轮叶片供应商Howmet Aerospace在2020年分拆后，固定资产大幅下滑，2020-2023年持续下滑，2024年才逐步恢复增长，且2020年后资本开支一直处于历史低位 [12][74][75] - 国内供应商机遇：国内“两机”（航空发动机及燃气轮机）供应商长期配套军用及商用发动机部件，燃气轮机作为持续扩张的新兴赛道，为其长期发展提供新增长曲线 [12][78] 海外景气叠加产能偏紧，为国内配套厂商提供了份额提升机遇 [12][76] - 重点公司梳理： - 高温合金：隆达股份 [12][93] - 叶片：应流股份（高端部件制造龙头，燃机叶片国产替代核心标的）[12][79]、万泽股份（高温合金材料-部件一体化先锋）[12][98]、航亚科技（精锻叶片全球领跑者）[12][104] - 其他部件：航宇科技（全球环锻件核心供应商）[12][85]、派克新材（特种环锻基石）[12][89]、三角防务（航空模锻核心供应商）[12][108] 4. 投资建议 - 报告建议关注国内配套全球份额提升机会及进展 [10]