行业投资评级 * 报告对有色金属行业给予“看好”评级 [5] 核心观点 * 报告认为，在中国供给收缩与出口管制政策下，海外对中国的钨资源采购依赖度难以降低，这为钨价中枢抬高提供了强支撑 [2][8] * 钨原料价格上涨正逐步向下游传导，但传导幅度逐级递减，需关注终端需求反馈 [3][13] * 中国在钨产业链的强势地位短期内难以被撼动，钨价高位运行或将支持中国钨产业完成高端产品的国产替代与出海 [4][18] 供给分析：中国收缩与海外增量有限 * 中国供给收缩：2025年中国钨精矿开采总量控制第一批指标为5.8万吨，同比减少6.5% [2][8] * 中国出口收缩：2025年累计出口钨品（折合钨）13,149吨，同比大幅下降27.5% [2][8] * 其中，钨粉末产品出口4,453吨，同比下降46.9% [8] * 主要出口市场如欧盟、美国、韩国分别同比下降27%、46%、31% [8] * 海外增量有限：钨价高涨刺激了哈萨克斯坦、加拿大、韩国及澳大利亚等地的钨矿项目推进，但产能释放节奏缓慢 [2][10] * 预计2026年海外（非中资控制）钨矿新增产能不足5,000吨（以WO₃ 65%计） [2][10] * 部分关键项目（如英国的Hemerdon、加拿大的Sisson）投产时间存在延后甚至再度停摆的风险 [10] * 政策长期性：在大国博弈背景下，管制战略性物资出口以保障资源、产业与国防安全被视为一项长期战略手段 [2][8] 需求与价格传导：关注终端反馈 * 价格传导机制：由于钨原料在刀具价值量中占比仅约10-15%，且刀具费用在制造企业生产成本中占比较小（多数企业在5%以下），原料价格波动在产业链中自上而下传递时，幅度会逐级递减 [3][13] * 传导存在时滞：受企业原料库存、长单锁定价格、市场竞争等因素影响，原料价格传导至硬质合金等下游产品通常需要2-6个月 [3][14] * 传导正在进行：2025年随着钨原料价格上涨，刀具厂商进行了多轮集中调价，2025年第三季度销售毛利率回升或持稳表明价格正逐步传导 [3][14] * 2026年1月，多家厂商加快产品调价步伐，例如厦门虹鹭将细钨丝价格最低上调50%，华锐精密将数控刀具系列销售价格上调15% [14] 行业格局与长期展望 * 中国强势地位稳固：尽管美国通过《国防生产法》、对华关税等措施试图降低依赖，但报告认为未来5-10年内难以撼动中国在钨产业链的强势地位 [4][18] * 长期挑战与机遇：中长期面临中亚、北美及澳洲钨矿开发的挑战 [4][18] * 哈萨克斯坦估计拥有钨矿（WO3）表内储量超200万吨，成为全球第二大钨资源国，但其开发可能引入多方竞争与合作模式 [11] * 产业升级路径：钨价高位运行或将支持中国钨产业整体升级，通过出口产品向中高档切换，增厚产业利润，并完成高端硬质合金刀具的国产替代与产品出海 [4][18]