报告投资评级 * 报告引述了中信里昂研究的观点，但未在汇编文章中明确给出自身的投资评级 [4][5] 报告核心观点 * 分析预计京东健康在2025年下半年将保持强劲增长势头，收入同比增长，主要得益于强劲的“双11”表现和12月流感病例激增 [5] * 药品与保健品销售表现突出，经调整息税前利润预计翻倍，主要得益于毛利率扩张和运营杠杆效应，抵消了线下门店投资 [5] * 预计京东健康在2026年收入实现同比增长且上行风险显著，因为原研药和院内药品外流是长年趋势 [5] * 催化因素包括京东集团流量支持与广告收入分成、互联网与医疗行业政策利好 [7] 财务与运营表现总结 * 收入与利润：预计2025年下半年直营销售同比增长，主要由“双11”期间药品及保健品销售增长驱动；经调整息税前利润预计翻倍；调整后净利润预计同比增长，财务收入保持高位 [5][6] * 毛利率与费用：预计毛利率将提升，得益于优化供应链管理和高毛利营销收入贡献增加；履约及销售费用率或因新开门店投资和O2O订单增长而微升，但管理及研发费用率将随运营杠杆下降 [6] * 业务分项：药品与保健品销售表现突出，流感相关药品和慢性病药物需求强劲并实现交叉销售；保健品销售受益于自营模式对细分品类的优化管理；医疗器械销售同比增速可能放缓，受新品供给减少及高基数影响 [5] * 平台与服务收入：平台服务、数字营销及其他服务收入可能同比增长，预计在流量支持和运营赋能下第三方GMV将保持稳健增长 [6] 业务发展与战略总结 * 即时零售与线下扩张：公司持续扩展包括自营和O2O在内的即时零售业务；京东健康线下门店已超300家，2025年下半年高效新增200家 [6] * 技术应用：公司生成式AI工具“康康医生”（京东健康APP）和“大为医生”（京东APP）持续渗透用户群，用户体验改善和效率提升成效显著 [6] * 业务构成：公司主要通过自营和平台模式经营在线零售药房业务，医药与健康产品收入占比85.3%，平台服务、广告与其他收入占比14.7%；收入全部来自亚洲地区 [10][11] 公司基本信息与市场数据 * 股价与市值：截至2026年2月4日，股价为60.95港元，市值为262.40亿美元 [13] * 交易数据：12个月最高/最低价为69.65港元/27.8港元；3个月日均成交额为62.12百万美元 [13] * 市场共识与股东：市场共识目标价（路孚特）为76.85港元；主要股东京东健康股份有限公司持股67.49% [13] * 同业比较：报告列举了一心堂、大参林、老百姓、益丰药房等公司的市值、股价、市盈率、市净率、股息收益率及股本回报率等对比数据 [13]