投资评级与目标价 - 报告给予复星医药(02196.HK)“买进”评级 [6] - 报告设定的目标价为26.5港元 [1] 核心观点与事件驱动 - 核心观点：报告看好复星医药长期发展，认为其H股估值偏低，维持“买进”评级 [8] - 事件驱动：公司控股子公司复宏汉霖授予日本卫材(Eisai)斯鲁利单抗注射液在日本的开发、生产及商业化权利 [7] - 交易价值：根据授权协议，复宏汉霖将获得至多7500万美元首付款、至多8001万美元监管里程碑付款、至多23333万美元销售里程碑付款以及基于销售额的双位数比例销售提成 [7] 公司基本面与估值 - 股价与市值：截至2026年2月5日，H股股价为20.52港元，H股市值为111.01亿港元 [2] - 估值水平：基于2025-2027年预测，H股对应市盈率(PE)分别为15倍、11倍、11倍 [8] - 盈利预测：预计2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为33.2亿元、46.8亿元、47.7亿元，同比增长率分别为19.9%、40.8%、2.1% [8] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.2元、1.8元、1.8元 [8] 核心产品斯鲁利单抗分析 - 产品地位与收入：斯鲁利单抗是公司自主研发的PD-1单抗，2024年收入达到13.1亿元，同比增长17.2% [8] - 适应症覆盖：已在国内覆盖鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌、非鳞状非小细胞肺癌以及食管鳞状细胞癌等多个适应症 [8] - 国际化进展：2025年2月获欧盟批准上市，成为全球首款获欧盟批准一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗，并在英国、印尼、柬埔寨、泰国、马来西亚、新加坡及印度等国家/地区获批上市 [8] - 研发与市场拓展：美国与日本的桥接试验正在进行中，计划于卫材2026财年期间在日本递交上市申请，同时正在胃癌、头颈部鳞状细胞癌、肠癌、肝癌等新适应症进行临床试验 [8] 财务数据摘要 - 历史业绩：2023年净利润23.86亿元，2024年净利润27.70亿元，同比增长16.08% [9] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为448.67亿元、498.76亿元、534.09亿元 [11] - 每股股利预测：预计2025-2027年每股股利(DPS)分别为0.37元、0.53元、0.54元 [9]