投资评级 - 首次覆盖，给予“持有”评级 [6][7] 核心观点 - 德林控股是亚太领先的联合家族办公室及综合金融服务平台，以家办业务为核心，布局持牌金融、借贷、企业解决方案等多元业务，并构建“家办服务+AI金融科技”一体化生态 [7] - 香港政府推出税收宽减、新资本投资者入境计划等政策，致力于打造“全球家办行业枢纽”，为公司家办板块拓展提供了显著的政策红利 [7] - 家族办公室业务增长动能强劲，目前累计服务60家家族客户，资产管理规模达25亿美元，规划至2026年客户数量提升至200户、AUM突破100亿美元 [7] - 旗舰平台突触科技通过“AI金融生态社区+一站式交易”的闭环模式，实现家办服务智能升级，有效拓展中高净值客群覆盖半径，并赋能其他持牌金融业务 [7] - 预计2026、2027财年公司营业收入分别为2.574亿、3.326亿港元，同比增长35.69%、29.22%，归母净利润分别为3.6217亿、4.2181亿港元，同比增长164.74%、16.47% [2][7] 公司基本业务情况 - 德林控股成立于2010年，2020年借壳上市，是一家立足亚太的多元化金融集团 [12] - 2025财年，提供持牌业务的金融服务和提供家族办公室服务的收入分别占总营收的57.64%和28.12%，是公司最主要的收入来源 [13] - 提供持牌业务的金融服务包括财务顾问、证券买卖及经纪、保证金融资、投资管理等，该业务在2021财年营收同比增超22倍，但受市场环境影响有所波动 [17][21] - 家族办公室服务业务于2024财年并表，当年收入1617.2万港元，2025财年收入大幅增长229.8%至5333.8万港元，并实现扭亏为盈，溢利1238.3万港元 [27] - 借贷服务和企业解决方案服务是公司的其他业务板块，业绩存在一定波动 [28][32] 家族办公室业务的行业机遇 - 截至2022年，中国高净值人群规模达316万人，持有可投资资产总规模突破101万亿元，庞大的财富积累与代际传承需求为家办行业打开增长空间 [37][39] - 香港作为国际金融中心，资产及财富管理AUM持续增长，截至2024年底达35.1万亿港元，其中私人银行及私人财富管理业务AUM为10.4万亿港元，同比增长15% [44] - 香港净资产超3000万美元的超高净值人士数量在2025年上半年达17215名，位列全球城市第二，显示出对高净值投资者的强劲吸引力 [49] - 香港政府推出包括税收宽减、新资本投资者入境计划等八项关键举措，目标明确，政策红利显著，截至2025年香港单一家族办公室数量已突破2700家 [51][59] - 与新加坡相比，香港在家办设立的门槛、本地投资要求、税收优惠范围等方面更为灵活宽松 [62][65] 德林家族办公室发展轨迹与规划 - 德林家族办公室是集团核心业务，管理及咨询资产规模约35亿美元，其中家办板块规模逾20亿美元，业务覆盖中国内地、香港、新加坡、日本及美国 [66] - 家办业务发展历经业务整合期、数字转型期、AI赋能期和生态融合期四大阶段，通过系列收购与升级，加速向全方位联合家办转型 [68][69] - 2023年10月，德林资管升级为德林数字家办，聚焦可投资资产100万美元以上的入门级投资者，提供基础家办服务，填补市场空白 [76] - 2025年2月，德林数字家办正式升级为突触科技，成为香港首家布局AI家办的金融平台，旨在通过AI技术让更广泛的投资者触达家办级服务 [81][83] - 公司规划以突触科技为载体，于2026年6月发布全板块功能，并于10月正式申请上市（HK/US） [76][78] - 截至2025年3月，德林家办已服务60户家族客户，AUM达25亿美元，并规划至2026年客户数达200户、AUM突破100亿美元 [91] 突触科技的战略定位与赋能 - 突触科技是德林控股内部孵化、战略控股的AI驱动核心平台，致力于打造全场景、智能化的金融生态社区 [101] - 与传统德林家办（服务3000万美元以上超高净值家族）不同，突触科技核心客群为100万美元起专业投资者，服务模式为AI数字人+线上平台 [102] - 平台通过“专业内容+智能服务+闭环交易”的融合，构建“内容驱动决策-交易执行-实操沉淀洞见-社区内容迭代”的全流程价值闭环生态 [87] - 突触科技作为前端流量入口和中台技术赋能器，可为德林证券等持牌业务带来潜在客户转化，基准情形下预计未来5年可为德林证券贡献7.6万用户增量 [111][123] - 平台社区借鉴短视频形式，内容娱乐化、多元化，实现了从“工具平台”到“内容生态”的范式转移 [130][135] - 平台AI应用创造视频虚拟形象AI Agent，扮演生态驱动者角色，与主流券商内嵌的聊天机器人式AI助手形成差异化 [136][143] - 突触科技融资进程加速，2025年3月完成A轮，9月完成B轮估值翻倍至7000万美元，明确的资本化路径（计划2026年美股上市）为德林控股带来资产增值和战略资源 [144][152] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028财年营业收入分别为2.574亿、3.326亿、4.3885亿港元，增长率分别为35.69%、29.22%、31.95% [2] - 预计同期归母净利润分别为3.6217亿、4.2181亿、4.7451亿港元，增长率分别为164.74%、16.47%、12.49% [2] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.17、0.20、0.23港元 [2] - 基于盈利预测，报告给予公司2026财年（2025.3.31-2026.3.31）15倍市盈率（PE）的合理估值，对应目标价2.62港元/股 [7]