投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐 [1] - 2025年第四季度收入及经调整净利润超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营及原材料价格优化 [7] - 公司基本面稳健且股息率较高，2025年向股东回馈总额达15亿美元，股息率近8% [7] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：系统销售额同比增长4%，总收入同比增长4%至117.97亿美元，归母净利润同比增长1.98%至9.29亿美元 [1][7] - 2025年第四季度业绩：系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，超出预期；经调整净利润同比增长24%，超出预期 [7] - 盈利能力：2025年全年餐厅利润率同比提升0.6个百分点至16.3%，第四季度同比提升0.7个百分点至13% [7] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为10.43亿美元、11.44亿美元、12.63亿美元，同比增长12.24%、9.69%、10.41% [1][7] - 估值水平：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率分别为19.31倍、17.61倍、15.94倍 [1] 品牌细分表现 - 肯德基： - 2025年全年：系统销售额同比增长5%，总收入同比增长4%，经营利润同比增长8%，餐厅利润率同比提升0.5个百分点至17.4% [7] - 2025年第四季度：系统销售额同比增长8%，总收入同比增长9%，经营利润同比增长16%，餐厅利润率同比提升0.7个百分点至14.0% [7] - 2025年第四季度同店销售：同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长3%，客单价持平 [7] - 必胜客： - 2025年全年：系统销售额同比增长4%，总收入同比增长3%，经营利润同比增长19%，餐厅利润率同比提升0.8个百分点至12.8% [7] - 2025年第四季度：系统销售额同比增长6%，总收入同比增长6%，经营利润同比增长52%，餐厅利润率同比提升0.6个百分点至9.9% [7] - 2025年第四季度同店销售：同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，或与提供更多性价比产品有关 [7] 运营数据 - 门店扩张：截至2025年底，门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家 [7] - 肯德基门店数达1.3万家，全年净增1349家，其中加盟店净增504家 [7] - 必胜客门店数达0.42万家，全年净增444家，其中加盟店净增139家 [7] - 同店销售：2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%；公司整体同店销售额和同店交易量已分别连续三个季度和十二个季度实现同比正增长 [7] 未来展望与战略 - 门店目标：2026年门店总数计划超过2万家（即净新增超1900家），2030年目标超过3万家 [7] - 加盟策略：肯德基及必胜客的新增门店中，加盟店占比目标均达到40-50% [7] - 资本支出：2026年资本支出计划为6-7亿美元 [7] - 股东回报：2025年通过现金股息和股票回购向股东回馈15亿美元，其中现金股息3.53亿美元，股票回购11.4亿美元 [7]