投资评级与目标价 - 报告给予复星医药(02196.HK)“买进”评级 [6] - 报告设定的H股目标价为26.5港元 [1] 核心观点与事件驱动 - 核心看涨观点基于公司控股子公司复宏汉霖与日本卫材(Eisai)就PD-1单抗斯鲁利单抗达成授权合作 该交易首付款为7500万美元 并包含至多8001万美元的监管里程碑付款和至多23333万美元的销售里程碑付款 以及基于销售额的双位数比例销售提成 [7] - 斯鲁利单抗是公司自主研发产品 2024年收入达13.1亿元人民币 同比增长17.2% 该产品已在欧盟、英国、东南亚多国获批 此次日本授权将进一步拓展海外市场 [8] - 斯鲁利单抗在美国和日本的桥接试验正在进行中 计划于卫材2026财年期间在日本递交上市申请 同时 该药联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌的注册申请已于2025年12月获中国国家药监局受理并纳入优先审评 其他多项适应症临床试验也在推进中 [8] - 报告预计随着新市场及新适应症的获批 斯鲁利单抗将保持快速增长 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为33.2亿元、46.8亿元、47.7亿元 同比增速分别为+19.9%、+40.8%、+2.1% [8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.2元、1.8元、1.8元 [8] - 基于预测 报告测算H股对应2025-2027年市盈率(PE)分别为15倍、11倍、11倍 认为H股估值偏低 [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为448.67亿元、498.76亿元、534.09亿元 [11] 公司基本概况 - 公司属于医药生物产业 截至2026年2月5日 H股股价为20.52港元 总发行股数为26.70亿股 H股市值为111.01亿港元 [2] - 公司主要股东为上海复星高科技(集团)有限公司 持股36.15% [2] - 公司产品结构中 药品制造与研发占比70.7% 医疗服务占比18.7% 医疗诊断与医疗器械占比10.6% [3] - 过去一年公司股价上涨62.68% [2]