报告行业投资评级 - 行业信用风险展望为稳定 [85] 报告的核心观点 - 受GDP及进出口增速放缓影响，中国港口货物和集装箱吞吐量增速放缓并小幅波动，但内需与基建投资有望对吞吐量提供一定支撑 [8][83] - 港口行业“一省一港”格局基本形成，竞争格局稳定，样本企业整体经营稳健，债务负担适中，融资渠道畅通，整体偿债风险较低，但企业间分化明显 [8][30][31][83] - 展望2026年，全球经济增速维持低位且外贸政策存在不确定性，但中国扩大内需和积极的财政政策将支撑基建投资，从而托底行业基本面 [8][63][69][84] 根据相关目录分别进行总结 一、行业基本面 宏观环境 - 2025年中国经济稳中有进，全年国内生产总值达到140万亿元，但面临内需走弱、外部环境复杂的挑战 [9][10] - 2026年宏观政策将持续扩内需、稳增长，内需市场潜力有望逐步释放，对港口货物吞吐量提供支撑 [9][10][63] 行业政策与监管环境 - 国家政策引导港口向智慧、绿色、安全、高效发展，并完善市场化、规范化的收费体系 [11][13] - 推进多层级的国家港口枢纽体系建设，目标包括到2025年沿海主要港口铁路进港率达90%左右，到2027年集装箱铁水联运量年均增长15%左右 [11][14] - 支持港口航道数字化转型升级，预计未来港口建设仍将保持一定的投资规模 [12][13][25] 行业运行情况 - 吞吐量表现：2024年中国港口完成货物吞吐量175.95亿吨，同比增长3.7%；完成集装箱吞吐量3.32亿标准箱，同比增长7.0% [16][17] - 增速分化：2024年主要港口吞吐量增速分化明显，宁波-舟山港、深圳港等增速高于全国平均；2025年1-11月，内河港口货物吞吐量增速（5.7%）明显高于沿海港口（3.7%） [16][20] - 投资结构：沿海港口处于结构性产能过剩阶段，但内河交通投资规模自2018年以来持续高于沿海；2024年水路建设固定资产投资2208亿元，同比增长9.5% [24][25] - 泊位发展：港口泊位向大型化、专业化发展，截至2024年底，中国港口拥有万吨级及以上泊位2971个，较上年末增加93个 [28] 行业竞争格局 - 港口行业具有区域垄断特征，准入壁垒较高，中国沿海已形成五大港口群 [30] - 大部分省份已完成港口资源整合，“一省一港”格局基本形成，未来整合有望持续深化以提升协同效应 [31][32] 二、行业财务状况（基于31家样本企业） 增长性与盈利水平 - 样本企业营业总收入稳步增长，2022-2024年整体经营稳健；2024年平均总资本收益率和净资产收益率分别为3.60%和4.02% [34] - 2025年1-9月，样本企业实现营业总收入6433.61亿元，利润总额722.66亿元，分别相当于2024年全年的76.09%和87.16% [34] 现金流 - 样本企业经营获现能力强，2022-2024年经营活动现金流量净额波动增长，平均现金收入比均超过100% [36] - 2025年前三季度，经营活动现金流量净额912.94亿元，同比增长15.74%；平均现金收入比为110.84% [36] - 企业维持大额资本开支，2024年和2025年1-9月，经营活动现金流净额对资本开支的覆盖倍数分别为1.30倍和1.33倍 [38][39] 杠杆水平 - 截至2025年9月底，样本企业全部债务规模合计11628.64亿元，较2022年底增长13.61%，主要用于码头、航道等建设 [41] - 债务期限结构一般，短期债务占比33.48%；融资以银行借款（约60%）和债券融资（约22%）为主 [41] - 整体债务负担适中，2025年9月底资产负债率和全部债务资本化比率分别为51.91%和43.60% [41] 偿债水平 - 大部分样本企业短期偿债压力不大，长期偿债能力较强；2025年9月底现金短期债务比为0.73倍 [44] - 部分企业因债务负担重、人员包袱重或资金被占用，其到期债务偿付安排需重点关注 [44] 三、行业债券市场表现 发债企业概况 - 截至2025年底，存续发债港口企业共34家，主体信用级别以AAA（79.41%）和AA+（20.59%）为主 [47] 债券市场情况 - 发行情况：2025年港口企业发行债券180支，规模合计1515.93亿元，同比增长7.57%；以（超）短期融资券和中期票据为主 [48] - 发行利率：2025年，AAA级和AA+级短期债券发行利率均值分别为1.68%和1.81%，较2024年分别下降0.39和0.37个百分点 [53] - 到期规模：假设含权债券行权，2026-2028年到期债券规模分别为621.31亿元、511.70亿元和709.15亿元，未来三年到期规模较大 [59] 四、展望 行业需求 - 集装箱吞吐量：受全球经济增速低位和贸易保护主义影响，但中国扩大内需有望提供一定支撑 [62][67] - 散杂货吞吐量： - 铁矿石：受房地产用钢需求下滑影响，2022-2024年及2025年1-11月中国粗钢产量增速分别为-2.10%、0.00%、-1.70%和-4.00%，港口铁矿石吞吐量面临增长压力 [73] - 煤炭：预计2026年全国煤炭产量稳定，进口量可能进一步下降，叠加铁路分流，港口煤炭吞吐量预计小幅下降 [75][77] - 原油：能源结构调整降低需求，预计港口原油吞吐量面临一定的增长压力 [79] 总体展望 - 2026年，预计全球经济增速维持低位（IMF预测为3.3%），特朗普政府关税政策带来不确定性 [63][84] - 中国将坚持内需主导，实施更加积极的财政政策，基础设施建设投资有望增长，为港口吞吐量提供支撑 [69][84] - 港口行业将推进世界级港口群和枢纽体系建设，预计未来港口建设仍将保持一定的投资规模 [85]