报告行业投资评级 - 中国电力生产行业展望维持稳定，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] - 其中，火电、水电、核电、风电及太阳能发电展望均维持稳定 [5] 报告核心观点 - 预计2026年全国电力供需总体平衡，电源建设清洁化趋势延续，全社会用电量将保持中速增长 [5] - 行业内企业经营状况整体保持稳健，依托于畅通的融资渠道及较好的获现能力 [5] - 电力市场化改革深化与能源转型加速，行业竞争格局向“央企主导、国企补位、民企活跃参与”演进，集中度将进一步提升 [6] - 2026年电力生产行业企业财务风险整体可控 [6] 行业基本面分析 用电需求 - 2025年全社会用电量同比增长5.0%，首次超过10万亿千瓦时，但增速较上年下降1.8个百分点 [8] - 2025年三次产业和城乡居民生活用电量增速分别为9.9%、3.7%、8.2%和6.3%，第二产业增速放缓，第一、第三产业及居民用电增速较高 [10] - 用电结构持续优化，2025年第二产业用电量占比为64.01%，呈下降趋势；第三产业占比升至19.23%，城乡居民生活用电占比增至15.32% [12] - 预计2026年全社会用电量同比增长5%6%，中长期内将保持中速稳定增长 [15] 用电供给与装机结构 - 截至2025年末，全国发电装机容量38.91亿千瓦，较上年末增长16.10% [16] - 非化石能源（包括可再生能源及核电）装机比重增至60.45% [16] - 2025年全国主要发电企业电源工程完成投资10,928亿元，同比下降9.57% [20] - 火电投资阶段性加速，2025年火电投资增速达27.73%；核电投资增速为13.46%；风电及太阳能发电投资额受高基数影响分别同比下降2.61%及37.35% [20] - 2025年电网工程投资额达6,395.02亿元，同比增长5.11%，“十四五”期间累计完成投资约2.9万亿元 [20] 分电源类型发展 - 火电：截至2025年末，火电装机规模为15.39亿千瓦，同比增长6.30% [22]。未来将向支撑性、调节性电源转型，装机增速或将回稳 [22] - 水电：截至2025年末，水电装机规模为4.48亿千瓦，较上年增长2.90% [23]。抽水蓄能在运装机容量超6,600万千瓦，提前完成“十四五”规划 [23] - 风电与太阳能发电：2025年装机规模分别同比增长22.90%和35.40% [24]。截至2025年末，风电和太阳能发电装机规模分别达到5.40亿千瓦和12.02亿千瓦，合计装机占比高达47.33% [24]。预计2026年及“十五五”期间仍将维持较快增长，但增速或将有所放缓 [24] - 核电：截至2026年1月1日，我国已投入商运核电机组共计60台，装机容量达6,248万千瓦；核准在建机组达54台，装机容量6,418万千瓦 [27] - 储能：截至2025年末，我国已投运新型储能累计装机规模超过1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时 [26]。2025年全国新型储能等效利用小时数达1,195小时，同比增加近300小时 [26] 发电设备利用情况 - 2025年全国发电设备平均利用小时数为3,119小时，同比减少323小时 [31] - 各电源利用效率分化：火电机组利用小时数同比下降253小时 [32]；水电机组平均利用小时数为3,367小时，同比增长18小时 [33]；风电利用小时数同比下降148小时 [33]；太阳能发电平均利用小时数同比下降123小时 [33]；核电机组平均利用小时数同比增加126小时 [35] - 预计2026年全国发电设备平均利用水平面临较多不确定性，各电源品种运营效率将延续分化态势 [37] 电力体制改革与电价 - 2025年我国构建起电力市场“1+6”基础规则体系，市场化进程加速 [38] - 2025年112月，全国市场交易电量规模同比增长7.4%，占全社会用电量比重增至64.0% [40] - 煤电容量电价：2024-2025年，多数地区煤电机组通过容量电价回收固定成本的比例为30%（每年每千瓦100元）[42]。2026年起，该比例将提升至不低于50%，部分转型较快地区提升至不低于70% [42] - 新能源电价：根据“136号文”，新能源全面入市并建立“差价结算”机制 [43]。以山东省为例，增量风电项目机制电价为0.3190元/千瓦时，较煤电基准价下浮19%；增量光伏项目机制电价为0.225元/千瓦时，下浮43% [43] - 上网电价趋势：2025年以来，受供需及燃料价格等因素影响，各电源上网电价普遍面临下行压力 [48]。火电、风电、太阳能发电及核电电价均呈下降或小幅下降趋势 [48] 碳排放与绿电交易 - 碳交易：2025年将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳市场 [51]。截至2025年末，全国碳市场配额累计成交量8.63亿吨，累计成交额576.63亿元 [51] - CCER：2025年全国温室气体自愿减排交易市场累计成交量884.41万吨，累计成交额6.26亿元 [53] - 绿电交易：2025年全国累计完成绿电交易3,285亿千瓦时，同比增长38.30% [54]。截至2025年末，全国累计核发绿证79.02亿个，累计交易绿证14.85亿个 [54] 行业内企业信用分析 行业竞争格局 - 行业呈“央企主导、国企补位、民企活跃参与”的格局，集中度偏高 [56]。2024年“五大六小”发电集团发电量占全国总发电量比重为55.70% [57] - 火电：进入关键转型期，定位为新能源的“调峰搭档”和保供“压舱石” [58]。截至2024年末，“五大发电集团”控股火电装机容量占全国的47.03% [58] - 水电：集中度进一步提升，呈现龙头集中与流域整合特征 [59]。截至2024年末，三峡集团、华能水电、国投电力等央企合计控股水电装机容量占全国的31.13% [59] - 新能源发电：竞争转向成本控制与技术创新，格局呈现央企引领、民企深耕细分赛道的特征 [60] - 核电：呈现高度集中的央企主导格局，中核、中广核、国家电投三家央企掌控2030年前几乎所有新建核电机组 [61] - 预计2026年行业集中度将进一步提升，成本管控能力、技术创新水平及营销服务质量将成为核心竞争要素 [56] 企业财务表现（基于样本企业分析） - 2025年以来电力投资保持较高增速，发电企业债务规模持续增长，但依托经营规模扩张、良好的融资及获现能力，财务状况整体表现较为良好 [6] - 财务表现分化：火电企业受益于燃料价格下行，盈利能力及获现水平进一步增强；风电及太阳能发电企业因限电率增加及电价下行影响，盈利及财务杠杆承压；水电及核电企业整体财务状况仍相对稳健 [6] - 发电企业债券融资规模稳步增长、结构优化，央国企主导新能源提速，融资成本下行，集中到期压力较小 [6]