中国黄金行业展望
中诚信国际·2026-02-06 17:40

报告行业投资评级 - 行业展望由“稳定”调整为“稳定提升” 这意味着未来12-18个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所提升,但尚未达到“正面”状态的水平 [4][55] 报告核心观点 - 预计2026年在地缘政治风险加剧、美元信用走弱、美联储政策不确定性背景下,黄金避险需求影响显著,金价有望进一步上升 黄金企业盈利及获现能力将随之增强,行业信用风险处于很低水平 [4][6] - 2025年以来金价持续攀升,年内涨幅超60%,上游矿山利润增厚推动企业盈利水平提升 行业景气度提升推动企业扩产及收并购,推升资金需求与债务规模,但多数企业实现良好经营积累,偿债能力增强,整体信用水平提升 [6] 分析思路总结 - 黄金行业信用基本面分析核心在于金价走势判断及其对企业盈利能力与杠杆水平的影响 报告指出黄金供需对价格影响有限,在经济不确定性增加背景下,黄金避险保值需求及实际利率对价格的影响更为显著 [7] - 受益于金价大幅上涨及产销量提升,黄金企业盈利及经营获现能力显著提升 行业资本结构较优且杠杆水平相对稳定,得益于黄金特殊性,整体信用水平将稳定提升 [7] 行业基本面总结 黄金价格与金融属性 - 2025年受关税摩擦、美元信用走弱、地缘政治紧张等因素影响,黄金价格持续攀升,COMEX金价年内涨幅超60%,年末结算价达4,368美元/盎司,较年初上涨超60%,全年均价3,435.97美元/盎司,同比增长约44% [8] - 2026年1月COMEX金价盘中触及历史最高点5,598美元/盎司,但月末出现大幅回调 预计全年在地缘政治风险、美联储降息预期、美元信用受损等因素支撑下,金价仍将偏向上行 [8][14] - 国内金价紧跟国际走势,2025年SHFE黄金年末结算价达974.39元/克,较年初大幅上涨约57%,全年均价797.43元/克,同比增长43.15% [9][10] - 黄金金融属性驱动价格的核心因素为实际利率,金价通常与美债利率及美元反向变动 2025年美联储三次降息均伴随金价冲高,美元指数整体趋弱也对金价形成支撑 [12] - 美国财政赤字与债务问题严峻,2025财年财政赤字约1.8万亿美元,债务规模突破38万亿美元,占GDP超120%,削弱美元信用,推升黄金避险与资产配置需求 [13][14] 黄金供应 - 全球黄金供应主要来源于矿产金和回收金,总供应量变化不大 矿产金约占全球总供应的75%,受资源储量限制,整体增产空间不足 [16] - 截至2024年末,全球黄金地下储量约64,000吨 2025年以来矿产金供给增量有限,金价上行刺激回收金投放量升高但增速放缓,全球黄金供应整体较为稳定,供应弹性较低 [16][24] - 中国为黄金生产第一大国,2025年前三季度国内原料产金271.78吨,同比增长1.39% 截至2024年末,我国金矿查明资源量为1.2万吨 [20][22] - 2025年以来国内主要黄金企业海外并购活跃,如紫金矿业收购加纳Akyem金矿(交易对价71亿元)、哈萨克斯坦Raygorodok金矿(12亿美元)及拟收购加拿大联合黄金(约280亿元),洛阳钼业收购加拿大Equinox Gold旗下4座在产金矿(10亿美元) [23][24][26] - 2024年及2025年前三季度,国内大型黄金企业境外矿山矿产金产量分别为71.94吨、61.44吨,同比分别增长19.14%、18.39% [23] 黄金需求 - 2024年及2025年前三季度全球黄金需求量(不含场外交易)分别为4,623.0吨、3,639.7吨,同比分别增长2.39%、10.04%,需求增速提升 [27] - 金价飙升抑制金饰消费,2025年前三季度全球金饰消费量1,199.2吨,同比下降20.18% 2024年中国金饰消费量下降24.97%至479.1吨 [29] - 投资需求增长显著,2025年前三季度全球金条和金币投资量达947.4吨,同比增长9.85% 其中2024年中国市场金条和金币投资量同比增长20.28%至345.7吨,占全球近30% [30] - 2025年前三季度,全球黄金ETFs投资者增持黄金近620吨,9月末持仓量达3,837.7吨,接近2020年历史峰值 [31] - 央行购金提供支撑,2025年前三季度各国央行净买入黄金633.6吨 2025年我国央行全年增持黄金26.75吨,12月末黄金储备为2,306.32吨,黄金占外汇储备比例提升至约9% [32][35] - 预计2026年将延续投资主导的黄金需求结构 [34] 行业财务表现总结 样本企业概述 - 报告选取10家A股上市及发债黄金企业作为样本,基本覆盖国内大型黄金生产企业 [37] - 样本企业业务构成不同,黄金业务占比从52.96%到99.86%不等,矿产金产量差异较大,如山东黄金2024年产46.17吨,紫金矿产业务占比52.96%,矿产金产量达73.00吨 [38] 盈利能力 - 受益于金价攀升及产销量提高,样本企业收入规模提升 2024年及2025年19月营业收入分别为5,844.38亿元和5,422.03亿元,同比增长11.48%及22.49% [40] - 样本企业营业毛利率算术平均值持续上升,2024年及2025年前三季度分别为24.10%、27.55% 以上游开采为主的企业毛利率提升显著 [41] - 样本企业净利润持续提升,2024年及2025年前三季度合计分别为536.34亿元、632.82亿元,同比分别增长50.39%、57.89%,前三季度利润规模已超去年全年 [43] 获现能力及偿债能力 - 样本企业经营获现能力大幅提升,2024年及2025年19月经营活动净现金流分别为779.91亿元以及742.30亿元,分别同比增长38.30%和38.45% [45] - 企业投资活动现金保持净流出,但经营活动净现金流对投资所需资金覆盖程度提高,整体融资需求有所收缩 [46] - 样本企业平均资产负债率略有升高,2024及2025年9月末分别为45.72%以及47.56%,但整体资本结构较优 [48] - 样本企业总债务规模增加,2024年末为2,756.63亿元,同比增长9.21%;2025年9月末增至3,088.15亿元,平均短期债务占比为57.25% [49] - 偿债指标优化,2025年9月末货币资金对短期债务平均覆盖倍数为1.43倍;2024年及2025年1~9月经营活动净现金流对总债务平均覆盖倍数分别为0.35倍及0.47倍,短期流动性压力不大 [50] 结论总结 - 2025年黄金价格在多重不确定性因素推动下涨幅超60%,供应稳定,需求结构向投资主导转变 黄金企业盈利和经营获现能力显著提升,偿债能力增强,但收并购可能加大财务压力 [52] - 预计2026年金价仍将偏向上行,上游矿山利润增厚将进一步提升企业盈利水平 得益于黄金的金融属性及资产强变现能力,行业信用基本面将稳定提升 [53]

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