报告行业投资评级 - 中国汽车行业展望维持稳定，未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告核心观点 - 2025年汽车行业产销量超预期增长，但价格战导致行业呈现增收不增利态势，部分弱势车企已现淘汰迹象 [7] - 2026年以旧换新政策延续和出口放量将支撑产销量高位运行，但新能源购置税退坡、地缘政治等因素将导致增速放缓 [5][7] - 自主品牌市场占有率持续提升，合资品牌面临转型困境，行业表现将进一步分化 [7] - 在新能源转型深化和市场秩序改善支撑下，预期行业整体信用水平维持稳定 [5][7] 行业基本面总结 - 整体产销与增长：2025年汽车产量和销量分别同比增长10.4%和9.4%至3,453.1万辆和3,440.0万辆，汽车制造业规模以上工业增加值同比增长11.5% [9] - 政策驱动：2025年汽车以旧换新超1,150万辆，其中新能源汽车占比近60%，报废汽车回收量增长24.5% [9] - 乘用车市场：2025年产销量分别增长10.2%和9.2%至3,027.0万辆和3,010.3万辆，产品结构向新能源转换，出口是重要增长因素 [17] - 商用车市场：2025年产销量分别为426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12.0%和10.9%，其中国内销量323.7万辆（同比增长9.0%），出口106.0万辆（同比增长17.2%） [17] - 2026年展望：中汽协预测2026年中国汽车总销量3,475万辆，同比增长1%，其中乘用车预期销量3,025万辆（同比增长0.5%），商用车预期同比增长4.7% [20] 行业竞争格局总结 - 市场集中度：2025年汽车销量排名前十五位的企业集团销量合计3,174.1万辆，占汽车销售总量的92.3%，前三名为比亚迪、上汽集团和吉利控股，合计市场份额为36.6% [21] - 自主品牌崛起：2025年中国品牌乘用车销量同比增长16.5%至2,093.6万辆，市场占有率上升至65.39%，12月新能源渗透率已达80.9% [24][41] - 合资品牌压力：德系和日系车市场份额在2025年分别下滑至15.40%和12.16%，合资品牌新能源转型滞后 [24] - 价格竞争：2025年乘用车市场降价车型共177款，同比减少42款，平均降价约2万元，降价力度达10.5%，“反内卷”使促销回归理性 [26] - 新能源汽车格局：2025年新能源汽车销量同比增长28.2%至1,649.0万辆，比亚迪以27.9%的市场份额领先，吉利、零跑、小米等竞争格局快速演变 [40][41] - 商用车细分市场： - 货车：2025年重卡销量同比增长27.0%至114.5万辆，新能源重卡销量同比增长181.8%至23.11万辆；轻卡销量同比增长6.5%至202.4万辆，新能源轻卡销量同比增长64.1%至15.7万辆；微卡销量同比下降1.0%至42.9万辆 [31] - 客车：2025年客车销量57.4万辆，同比增长12.3%，其中大中型客车销量12.6万辆（同比增长5.9%），轻型客车销量44.8万辆（同比增长14.3%） [35] - 市场集中度：重卡市场CR5达89.7%；6m以上客车市场CR10达86.63% [31][35] 汽车出口总结 - 出口规模：2025年中国汽车累计出口709.8万辆，同比增长21.1%，保持全球第一大汽车出口国地位 [47] - 出口结构：乘用车出口603.8万辆（同比增长21.9%），商用车出口106.0万辆（同比增长17.2%）；新能源汽车出口261.5万辆，实现翻倍，占比升至36.84% [47] - 车企表现：奇瑞累计出口突破500万辆；比亚迪2025年出口同比增长1.4倍至105.4万辆，墨西哥成为其海外最大目的地 [21][51] - 2026年展望：中汽协预测2026年出口增速将放缓至4.3%，地缘政治、经贸斗争及墨西哥关税提升（从20%提至50%）等因素构成挑战 [47][51] 行业财务表现总结 - 样本企业概述：分析基于15家存在发债记录的整车制造企业，覆盖乘用车和商用车主要企业 [54] - 盈利能力： - 2025年前三季度样本企业营业收入同比增长7.65%，但净利润同比下降30.31%，呈现增收不增利 [57][58] - 2024年及2025年前三季度，自主品牌收入约占样本企业整体收入的52%和53%，但净利润占比分别高达72.73%和69.07%，盈利分化显著 [60] - 具体企业：2025年前三季度，上汽集团净利润同比提升42.29%；广汽集团净利润亏损扩大；吉利控股因减值损失净利润同比下降84.17% [60] - 资本结构与偿债能力： - 2025年9月末样本企业总债务规模同比变化不大，平均资产负债率和总资本化比率分别维持在67%和42%左右，但短期债务占比均值升至79% [64] - 2025年前三季度样本企业经营活动净现金流同比减少约2% [65] - 超半数样本企业货币资金能完全覆盖短期债务，融资渠道畅通，整体偿债压力较为可控 [67][68] - 新势力车企： - 2025年零跑成为新势力中第二家实现半年度盈利的企业；理想、小鹏、蔚来净亏损均有所收窄 [70] - 造车新势力现金储备相对充裕，但对股权融资依赖度高 [70]