行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议继续持有价值因子和周期性板块 [5][7] 报告核心观点 - 软件行业因人工智能颠覆风险担忧而遭遇大规模抛售，市值从高点下跌约30%，损失2万亿美元，市场情绪极度悲观，买家保持警惕 [1][2][4][5] - 尽管软件估值已大幅下调，但其溢价水平仍处于历史常态，且行业增长前景显著优于市场平均水平 [6][7][10] - 行业可能正在接近稳定，但投资者情绪的彻底改善需要2-3个季度的稳定基本面支撑，复苏需关注特定的公司和行业动态信号 [9][11][17] 市场表现与仓位分析 - 人工智能危机指数经历了近五年来最糟糕的单日表现，也是有记录以来第三糟糕的一天 [1][2] - 广泛软件篮子市值从高点下跌约30%，损失价值2万亿美元 [1][2][4][5] - 软件是年初至今所有板块中净卖出金额最高的子行业，其净敞口占美国净市值的比例已降至4.2%的历史新低，远低于2026年初的7%和历史峰值17.7% [1][2] 估值分析 - 软件板块市销率从2025年9月的9倍下降至目前的6倍 [6][7] - 当前软件板块估值仍较等权重标普500指数存在260%的溢价，与历史平均水平一致 [6][7] - 市场共识预测软件行业未来两年收入增长率为15%，是标普500成分股中位数增长率6%的两倍多 [6][7] 行业争议与复苏关键信号 - 投资者主要担忧应用软件公司面临的新竞争，以及基础设施公司的资本支出投资回报率 [9][11] - 在应用软件领域，价值积累在编排层，从SaaS向SaaS+AI的演进是一个过程 [9][11] - 对于IaaS提供商，关键在于计算用例的多元化、PaaS功能以及毛利率的提升 [9][11] - 领先指标在经历了约4年的恶化趋势后开始显现稳定迹象 [14] - 若收入增长在传统软件预算持平或下降的情况下保持稳定或加速，则表明企业AI投资正在惠及软件公司 [14] - 随着打包软件生态成熟，更多AI项目从定制开发转向打包软件产品 [14][15] - 出现定价权证据，表明AI代理的增量成本可以转嫁给客户 [15][16] - 需要更清晰的客户案例来证明领域知识如何驱动更高质量的AI代理输出，并明确合理的用例 [18][19] - 需要明确“企业级”AI的标准 [18] - 需要更多AI赋能的产品和销售人才 [18] - 对IaaS公司的新增产能上线时间需要有更好的能见度 [18]