报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 农产品是典型周期品，季产年销，定价遵循蛛网模型，价格处于历史低位，利好驱动可预见性高，风险收益比高，推荐关注油脂生柴政策、豆菜粕价差中加关系改善、生猪周期反转机会 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 农产品价格相对位置偏低 - 2025年9月以来黄金开启趋势拉升行情，因美联储降息预期、美元信用动摇、新消费拉动需求等因素；11月白银接力成为涨价新龙头，其供应受限、需求放量且受投机资金关注；随后有色板块价格全面上涨，节奏与金银一致 [6][8][10] - 农产品价格处于历史低位，相对位置偏低，以2019年初价格为基准，有色金属领涨，美豆、原糖、美棉等农产品价格相对偏低，虽近期贵金属和有色金属回调，但未改变农产品价格相对位置 [12] 农产品基本面逐渐改善 - 农产品基本面边际改善，截至2026年1月，USDA预计25/26年全球谷物总产量创新高、需求刚性增长，大米、玉米和大豆库存消费比下降，关注低估值下天气、政策等驱动机会 [13] - 25/26年全球大米产量同比增长 -0.03%、消费量同比增长 +2.22%，小麦产量同比增长 +5.16%、消费量同比增长 +1.61%，玉米产量同比增长 +5.29%、消费量同比增长 +3.85%，大豆产量同比增长 -0.34%、消费量同比增长 +2.33%，油菜籽产量同比增长 +10.66%、消费量同比增长 +4.15%，棕榈油产量同比增长 +2.31%、消费量同比增长 +3.13%，食糖产量同比增长 +4.58%、消费量同比增长 +1.29%，棉花产量同比增长 +0.80%、消费量同比增长 -0.02% [15][17][20][24] - 美国玉米和大豆种植收益进入亏损期，24/25年美国大豆每英亩亏损96.4美元、玉米每英亩亏损130.15美元；CBOT玉米和大豆期货价格低位震荡，预计25/26年美国种植收益大概率继续亏损 [36][38] - 厄尔尼诺指数自2024年9月转负，2026年1月为 -0.5，总体处于弱拉尼娜状态，气温和降水温和，对农作物单产有利；25/26年美国玉米和大豆单产处于历史高位，巴西玉米单产连续2年下降、大豆单产处于历史高位 [40][42] - 全球农产品产量增长但增量集中在南美，资源民族主义加剧、地缘政治风险仍存，提高刚需农产品风险溢价；生猪价格自2025年9月跌破自繁自养成本，预计消费淡季继续亏损，关注被动去产能带来的周期反转机会 [44] 蛛网定价，旱则资舟 - 25/26年美国玉米和大豆单产有利，关注美国负种植利润下26/27年减面积预期导致的减产，若3 - 5月减面积预期证实，7 - 8月天气溢价权重增加；25/26年美国玉米产量占全球33.36%、出口占39.63%，大豆产量占全球27.25%、出口占22.85% [47] - 农产品价格低、利好驱动可预见、风险收益比高，全球农产品增量集中、供应风险高，大米、玉米和大豆库存消费比下降，玉米和大豆价格相对偏低且跌破美国种植成本，美国减面积可预见性高，推荐关注相关机会 [48]