报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][11] 核心观点 - 公司是国内手术机器人引领者，通过持续技术革新推动外科手术进步，全球临床手术量快速爬升，伴随国内销量增长以及海外市场的商业化，公司收入获得快速增长 [2] - 预测公司2025-2027年的收入分别为4.32、8.11、12.36亿元，参考可比公司，考虑公司产品布局领先，海外进展迅速，给予公司2026年35X PS，对应目标价73.20元/79.57港元 [11] 公司概况与市场地位 - 精锋医疗于2017年5月在深圳创立，是中国自主研发手术机器人领域的深耕者，为中国首家、全球第二家同时取得多孔腔镜手术机器人、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册审批的公司 [11][15] - 公司已构建多孔+单孔+远程系统的“三合一”外科手术解决方案，全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE证 [11] - 自2022年12月商业化以来，公司于2024年在中国售出了20台精锋多孔腔镜手术机器人，在国内手术机器人制造商中排名第一 [11][28] - 截至2025年底，公司已签订的118台核心产品的全球销售协议中，海外国家占72台，标志着公司全球化进程已从“海外试水”迈入“规模化出海”新阶段 [11] 财务表现与预测 - 公司总收入由2023年的0.48亿元增加至2024年的1.6亿元（同比增长233%），并由2024H1的0.30亿元增加至2025H1的1.49亿元 [11][29] - 财务预测：2025-2027年营业总收入分别为4.32亿元（+170%）、8.11亿元（+88%）、12.36亿元（+52%）；净利润分别为-0.72亿元、0.25亿元、1.67亿元 [4][12] - 毛利率保持在较高水平，2024年为61.3%，2025H1为62.8% [32] - 公司当前市值约为227.98亿港元 [7] 技术与研发实力 - 公司拥有一支由265名成员组成的跨学科研发团队，并建立了由七项专有核心技术模块为基础的综合技术平台 [25][26] - 截至2025年底，公司在中国拥有453项已授权专利及213项专利申请，专利授权及专利申请数量均在中国手术机器人公司中排名第一 [25] - 公司仅用四年时间便完成了多孔（MP1000）及单孔（SP1000）手术机器人的设计及主要研发工作 [25] 国内市场与商业化进展 - 公司临床应用范围已覆盖全国30个省份，超过220家医院，包括国内顶尖三甲医院乃至多个省份的县域基层医院，实现了“省-市-县”三级医院网络的全覆盖 [11] - 中国机器人辅助腔镜手术的渗透率显著低于发达国家，2024年仅为0.7%，而美国为21.9%，市场潜力巨大 [59] - 国家配置规划中对腔镜手术机器人的配额限制稳步提高，2021年至2025年期间的配额为819台，政策环境利好 [64] - 中国腔镜手术机器人的装机量预计将从2024年的511台增至2033年的7,262台，年复合增长率达34.3% [67] 海外市场拓展 - 2024年公司成功试水海外市场，快速斩获5台订单，并完成了覆盖五大洲的海外团队组建 [11] - 截至2025H1，公司共有多达30名分销商，其中10名为海外经销商 [11] - 2025年以来海外订单量迎来爆发式增长，截至2025年底，已签订的全球销售协议中海外订单达72台 [11] 行业背景与竞争格局 - 手术机器人（尤其是腔镜手术机器人）相比传统手术在操作精准度、稳定性、创伤、康复等方面具有显著临床优势 [38][39] - 全球腔镜手术机器人市场快速扩张，多孔市场规模从2019年的45亿美元增长至2024年的94亿美元，预计2033年达238亿美元；单孔市场规模从2019年的2.43亿美元增长至2024年的8.27亿美元，预计2033年达151亿美元 [48][49] - 直觉外科的达芬奇系统占据全球主导地位，2024年其多孔机器人销量占全球总市场份额约83% [51] - 直觉外科已构建“主机+耗材服务”的“剃须刀”商业模式，2024年其耗材及服务收入占比超过60% [56][58] - 中国已有多款国产多孔腔镜手术机器人获批，精锋医疗在适应症覆盖范围上处于国内领先地位 [70][76]