报告投资评级 * 报告未明确给出英飞凌（IFX.DE）的具体投资评级 [1][6][7] 报告核心观点 * 英飞凌FY26Q1业绩符合预期，AI数据中心电源需求是核心增长引擎，公司正通过提前投入资本开支和收购ams OSRAM传感器业务来强化相关布局 [1][3][4] * 半导体市场处于渐进且不均衡的复苏阶段，汽车与工业已过周期低点但需求恢复有限，AI相关应用维持显著高增长 [3][9] * 公司预计FY2026营收将实现增长，但不利的汇率与价格因素将部分抵消销量增长及结构性改善的正面贡献 [4][28] 英飞凌 CY25Q4/FY26Q1 业绩情况 * 总体业绩：CY25Q4（即FY26Q1）实现营收36.62亿欧元，环比下降7%，同比增长7%（按固定汇率口径同比接近14%），达到指引预期上限 [1][2][8]；修正后毛利率为43.0%，环比增长2.3个百分点，同比增长1.9个百分点 [1][2][9]；部门利润6.55亿欧元，部门利润率17.9%，环比基本持平 [2][8]；订单积压提升至约210亿欧元，连续约6个月改善 [2][9] * 分部门业绩： * 汽车部门（ATV）：营收18.21亿欧元，环比下降5%，同比增长4%（固定汇率口径约+10%），主要受季节性下单与客户年末库存管理影响 [3][12]；部门利润率22.1% [3][12] * 绿色工业电源部门（GIP）：营收3.49亿欧元，按可比口径环比下降21%，为全年最弱季度 [3][18]；除电网基础设施外，工业相关需求普遍承压 [3][18]；部门利润率8.9%，环比下降7.4个百分点 [18] * 功率与传感器系统部门（PSS）：营收11.71亿欧元，环比下降3% [3][22]；AI数据中心电源需求保持高景气，消费电子呈季节性走弱，公司主动减少低毛利产品出货 [3][22]；部门利润率提升至17.4%，环比上升2.9个百分点 [3][22] * 连接安全系统部门（CSS）：营收3.21亿欧元，环比下降13%，受季节性及此前产能预留协议履行完毕影响 [3][24]；IoT市场仍处低位 [3][24]；部门利润率7.2%，环比下降5个百分点 [24] * 需求与行业情况：整体半导体市场延续渐进且不均衡复苏路径 [3][9]；汽车与工业已走出周期低点但需求恢复有限，消费、通信与通用计算缓慢修复 [3][9]；AI相关应用维持显著高增长，成为核心拉动力，部分客户提前下单以规避AI产能挤占带来的潜在瓶颈 [3][9] 公司业绩指引情况 * CY26Q1/FY26Q2指引：预计营收约38亿欧元（假设美元兑欧元汇率1.15） [4][27]；销量环比增长，但将被年度合同价格调整及整体低至中个位数的价格下行部分抵消 [4][27]；部门利润率预计处于15%至19%范围 [4][27] * FY2026指引：预计营收较FY2025实现增长 [4][28]；调整后毛利率预计在40%出头的水平，部门利润率维持约高双位数水平 [4][28]；不利汇率与价格因素将对冲销量增长及结构性改善计划的正面贡献 [4][28]；分部门看，PSS预计将显著增长，GIP预计适度增长，ATV和CSS预计大致持平 [29] * 资本开支与现金流：为支撑AI电源业务快速放量，公司将提前投入约5亿欧元AI相关扩产资本开支 [4][30]；FY26总资本支出预计约27亿欧元 [4][30]；受此影响，全年自由现金流指引下调至约10亿欧元（原11亿），调整后自由现金流指引下调至约14亿欧元（原16亿） [30] Q&A环节关键信息 * AI业务增长：AI相关芯片需求已高于15亿欧元水平，当前主要受限于产能爬坡与供应链瓶颈 [33]；公司26财年AI相关电源收入目标为15亿欧元（不含传统数据中心额外约5亿欧元） [22]；预计AI芯片营收将从26财年的15亿欧元增长至27财年的25亿欧元目标 [40]；AI服务器是公司历史上最大的增长驱动力，预计到2027年传统与AI服务器合计营收占比将从当前的10%提升至15% [41] * 产能与投资：新增的5亿欧元投资全部用于AI芯片，主要用于德累斯顿4号厂房 [36]；德累斯顿智能功率工厂计划于26年夏季投产 [34][36]；公司正将IGBT空闲产能持续向AI MOSFET转换 [44] * 收购ams OSRAM传感器业务：收购资金来源为100%债务融资 [35]；被收购业务当前利润率与英飞凌整体水平基本一致，交割初期预测收入约2.3亿欧元 [35]；收购后优先整合研发等职能部门，随后大批量产品将逐步转移至居林工厂 [42] * 定价与利润率：AI需求爆发前相关产品已存在供应瓶颈，目前部分品类出现产能外溢效应，整体定价环境更有利，存在潜在上行空间 [49][50]；公司预期AI需求将拉动电信、汽车等领域MOSFET需求 [47] * 汽车业务策略：在电动车市场波动背景下，公司计划减少对硅基逆变器投入，聚焦碳化硅（SiC）方案，并将IGBT空闲产能更多转向AI相关应用 [56]；软件定义汽车（SDV）有效推动了微控制器、以太网和配电业务的增长，一定程度上对冲了EV领域的疲软 [59] * 汇率影响：汇率每变动0.01美元，对单季度收入影响约2500万美元，对单季度利润影响约1000万欧元 [38]；若美元全年从1.15走弱至1.20，将对收入形成约2亿欧元不利影响，对利润率形成低于50个基点的压力 [53][54] * 库存与毛利率：FY25Q4为管理年末库存主动降低出货导致闲置率上升，目前已恢复高利用率 [46]；FY2025全年闲置成本约7亿欧元，低于此前8亿欧元预测 [46]；库存天数当前183天，目标回落至约150天区间 [46]；全年调整后毛利率指引为40%出头，与Q1的43%水平一致 [44]