报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 新能源新周期起点已启动，盈利进入上升周期 [1] 锂电行业 - 4Q25锂电行业迎来量价齐升，材料端盈利弹性凸显，电池环节盈利稳健 [1] - 4Q25行业排产环比高增，根据上海有色网，3Q25产业环节产量均同比提升，三元正极/铁锂正极/负极/隔膜/电解液/锂电池产量分别为25万吨/121万吨/82万吨/83亿平/65万吨/600GWh，分别环比+15%/+26%/+19%/+13%/+21%/+24% [1] - 4Q25锂电部分环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜及储能电芯等价格抬升，预计行业旺季需求延续下，整体锂电下游电池环节盈利稳健，中上游材料环节盈利弹性高 [1] 光伏行业 - 光伏行业主产业链（硅料/硅片/电池/组件）2025年前三季度合计仍大额亏损但边际改善 [1] - Q4受银浆与硅料成本阶段性上行、资产减值计提等影响，行业头部企业相继预亏，全年主链大概率整体亏损 [1] - 硅料环节现金流率先修复、融资净流入增强，逆变器维持量利正增长，结构性亮点突出，行业拐点仍取决于供给出清与技术迭代落地节奏 [1] 风电行业 - 需求驱动利润表持续修复，根据国家能源局，2025年我国风电并网装机容量达119.33GW，同比增长50.4% [1] - 需求驱动下，板块全年净利润大幅修复，其中零部件业绩增长幅度较大，多家企业发布业绩预增公告 [1] - 从四季度情况看，受四季度出货量下降，年底减值因素影响，单四季度业绩多不及预期 [1] - 主机板块价格持续企稳回升，因中标至交付有一定周期，2025年低价单已大幅出清，四季度盈利底部已现，预计高价订单多于26年交付，风机制造业务有望释放较大利润弹性，26Q1有望迎来盈利拐点 [1] - 国内海风近期招标加速，26年国内海风装机的确定性进一步提升 [1] - 海外方面26年欧洲海风放量大年，根据全球风能协会GWEC，预计26年欧洲海风装机8.7GW，Q1欧洲出货量同比预计高增，26年海风有望表现出较强成长性 [1] 储能行业 - Q4重点公司业绩稳健增长，26年全球装机有望延续高景气 [1] - 国内市场来看，25年全年及Q4装机延续高速增长态势 [1] - 独立储能成为核心增长动力，正通过容量租赁及电力市场交易加速推进商业化应用 [1] - 展望2026年，随着海外新兴市场需求崛起、欧美市场补库周期开启，以及国内大储利用率提升和工商业储能盈利模式日益成熟，预计全球大储及工商业储能将迎来共振 [1] 投资分析意见 - 建议重点关注四条主线 [1] - 1）周期成长：宁德时代/亿纬锂能/海博思创/湖南裕能/金雷股份/尚太科技/中科电气/恩捷股份/星源材质/大金重工 [1] - 2）技术创新：容百科技/当升科技/厦钨新能/爱旭股份/博迁新材 [1] - 3）供给侧优化：通威股份/大全能源/隆基绿能/晶澳科技/福斯特 [1] - 4）开拓AIDC第二主业：阳光电源/科士达/蔚蓝锂芯/金盘科技/德业股份/盛弘股份/科华数据 [1] 主要公司盈利预测（部分摘要） - 宁德时代（300750.SZ）：25年归母净利润69034~72034百万元，同比增长36%42%；4Q25归母净利润2000023000百万元，同比增长36%~56%，环比增长8%24% [2] - 亿纬锂能（300014.SZ）：25年归母净利润42164516百万元，同比增长3%11%；4Q25归母净利润14001700百万元，同比增长58%~92%，环比增长16%40% [2] - 湖南裕能（301358.SZ）：25年归母净利润11501400百万元，同比增长94%136%；4Q25归母净利润505755百万元，同比增长390%~633%，环比增长48%122% [2] - 通威股份（600438.SH）：25年归母净利润-10000-9000百万元，同比下降42%28%；4Q25归母净利润-4730-3730百万元，同比下降54%~22%，环比下降1403%1085% [2] - 隆基绿能（601012.SH）：25年归母净利润-6500-6000百万元，同比增长25%30%；4Q25归母净利润-3097-2597百万元，同比下降47%~23%，环比下降271%211% [2] - 阳光电源（300274.SZ）：25年归母净利润1550015700百万元，同比增长40%42%；4Q25归母净利润36193819百万元，同比增长5%~11%，环比下降13%8% [3] - 金风科技（002202.SZ）：25年归母净利润19842694百万元，同比增长7%45%；4Q25归母净利润-600110百万元，同比下降978%~61%，环比下降155%90% [2] - 大金重工（002487.SZ）：25年归母净利润10501200百万元，同比增长122%153%；4Q25归母净利润163313百万元，同比下降15%~63%，环比下降52%~8% [3] 主要公司估值（部分摘要） - 宁德时代（300750.SZ）：2026年2月5日收盘价362.94元，总市值16564亿元，Wind一致预测2025年PE为24倍，2026年PE为19倍 [4] - 亿纬锂能（300014.SZ）：2026年2月5日收盘价61.58元，总市值1277亿元，Wind一致预测2025年PE为28倍，2026年PE为17倍 [4] - 阳光电源（300274.SZ）：2026年2月5日收盘价146.00元，总市值3027亿元，Wind一致预测2025年PE为21倍，2026年PE为17倍 [5]