报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月铝价大幅冲高，2月初价格弱势调整，主要受贵金属和美股AI板块走弱压制；当前国内下游处于淡季，铝锭、铝棒库存累积，但价格回落后下游需求环比改善；海外供应有潜在干扰，LME铝库存维持相对低位，美国铝现货升水处于高位，铝价支撑较强；后市若美股止跌，铝价有望企稳回升；沪铝主力合约运行区间参考22800 - 25000元/吨，伦铝3M运行区间参考2900 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，2月预计继续下降；1月海外电解铝产量同比增长近2% [12] - 库存&现货：截至2月5日，铝锭库存85.3万吨，较1月初增约15万吨；保税区库存4.4万吨，较1月初减约1.0万吨；铝棒库存27.7万吨，较1月初增10.2万吨；LME铝库存49.3万吨，较1月初减1.6万吨；国内华东铝锭现货贴水缩窄，LME市场Cash/3M升贴水先扬后抑 [12] - 进出口：1月沪铝现货进口亏损震荡缩窄；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0% [12] - 需求端：1月铝棒、铝型材、铝合金、铝板带等环节开工偏弱，铝箔、铝杆开工较好；下游建筑、家电、汽车产销数据偏弱，光伏排产好于季节性 [12] 期现市场 - 期货盘面：2026年1月铝价大幅冲高，沪铝主力合约最高涨至26185元/吨，伦铝3M最高涨至3356美元/吨，2月铝价回落，当前沪铝运行于23500元/吨附近，伦铝运行于3000美元/吨附近 [20] - 期限价差：1月铝价冲高回落，沪铝结构震荡走弱 [26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较2025年12月底缩窄，季节性表现偏弱 [29] - 地区升贴水价差：1月中原和广东现货表现稍强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升贴水先扬后抑，2月初现货维持贴水态势 [35] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：1月原铝冶炼利润环比抬升，处于历史高位 [42] - 电解铝库存：2月5日铝锭库存85.3万吨，较1月初增约15万吨；保税区库存4.4万吨，较1月初减约1.0万吨 [47] - 铝棒库存：2月5日铝棒库存27.7万吨，较1月初增10.2万吨；加总铝锭和铝棒库存，较1月初增约35.2万吨 [50] - LME库存：LME铝库存49.3万吨，较1月初减1.6万吨，处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比降至39.5%，总库存量减少 [53][56] 成本端 - 铝土矿价格：1月国内外铝土矿价格震荡下调 [61] - 氧化铝价格：1月国内氧化铝和进口价格下滑 [66] - 电解铝冶炼成本：阳极价格下滑，动力煤价格震荡反弹 [69] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量环比2025年12月降1.8%，同比2025年1月降2.6%，年初例行检修致运行产能小幅收缩，预计2月运行产能继续下滑 [75] - 电解铝：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增2.7%、环比增0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增3.6%，同比增2.2%，年度产量同比增约2.8%，1月产量延续小幅增长 [78] - 铝水比例：1月铝棒加工费维持低位，需求偏弱；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，电解铝铸锭量环比增19.4%、同比减5.9%，2月铝水比例预计降7.7% [81] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [86] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比降0.5%；1月铝锭出库量同比偏低，环比前低后高 [90] - 下游开工率：2026年1月中国铝棒产量135.7万吨，环比降、同比小幅增长，产能利用率54.9%，开工率50.6%，略低于去年同期；2025年12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降，2026年1月铝型材开工率环比偏弱，铝板带开工率边际下滑，铝箔开工稍好；2025年12月原铝合金、铝杆开工率环比上升，1月原生铝合金开工率下滑，铝杆开工率环比抬升；2025年12月再生铝合金开工率下降，1月开工率延续偏弱，年初以来铝锭与铝合金价差先扩后缩 [93][97][100][105] - 终端需求：2026年2月家用空调排产1149万台，较去年同期实际产量降31.6%；冰箱排产600万台，较去年同期实际产量降17%；洗衣机排产630万台，较去年同期实际产量下滑3.2%；1月地产和汽车销售高频数据延续偏弱，光伏组件排产环比下滑，稍好于正常季节性表现 [109] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；1月国内铝现货进口亏损震荡缩窄；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [114][115][118] - 铝材与再生铝进出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增13.1% [121] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增42.7% [124]