报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月铅价表现显著弱于板块走势，1月5日至2月3日期间铅价上探后大幅下跌，沪铅加权累计下跌4.00%；铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库；再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升；下游蓄企开工率小幅下滑；冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，2月2日美国ISM制造业PMI录得52.6，高于此前预测值，一定程度上缓和了恐慌情绪 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：1月5日至2月3日期间，铅价上探后大幅下跌，沪铅加权累计下跌4.00%；SMM1铅锭均价16400元/吨，再生精铅均价16425元/吨，精废价差 -25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存3.38万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨；2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较2月2日增加0.69万吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存23.29万吨，LME铅锭注销仓单1.58万吨；外盘cash - 3S合约基差 -51.45美元/吨，3 - 15价差 -142.1美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏为268.7元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨；原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；再生端，铅废库存11.7万吨，再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；需求端，铅蓄电池开工率69.0% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1 - 12月累计净进口铅精矿142.53万实物吨，累计同比变动15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1 - 12月累计净进口银精矿193.1万实物吨，累计同比变动13.6% [15] - 产量数据：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产铅精矿165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1 - 12月累计净进口含铅矿石162.77万金属吨，累计同比变动14.39% [17] - 总供应：2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动27.78%，环比变动13.11%，1 - 12月铅精矿累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%；2025年11月海外铅矿产量26.4万吨，同比变动6.49%，环比变动1.85%，1 - 11月共产铅矿267.49万吨，累计同比变动 -1.42% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；2026年1月中国原生铅产量34.22万吨，同比变动17.92%，环比变动2.86% [26] 再生供给 - 原料库存：再生端铅废库存11.7万吨 [31] - 开工率与产量：再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；2026年1月中国再生铅产量36.5万吨，同比变动25.13%，环比变动2.96% [33] - 进出口与总供应：2025年12月铅锭净出口 -2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1 - 12月累计净出口铅锭 -14.67万吨，累计同比变动 -22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12月国内铅锭累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72% [35] 需求分析 - 需求端开工率与表观需求：需求端铅蓄电池开工率69.0%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12月国内铅锭累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27% [38] - 终端电池出口：2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 -35.22%，环比变动8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 -13.06% [41] - 终端成品库存：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端动力电池：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位 [48][50] - 终端固定电池：基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [53] 供需库存 - 国内供需差：2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月国内铅锭累计供需差为短缺1.24万吨 [61] - 海外供需差：2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月海外精炼铅累计供需差为过剩17.14万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存3.38万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨；2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较2月2日增加0.69万吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存23.29万吨，LME铅锭注销仓单1.58万吨；外盘cash - 3S合约基差 -51.45美元/吨，3 - 15价差 -142.1美元/吨 [71] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.222，铅锭进口盈亏为268.7元/吨 [74] - 盘面资金持仓：伦铅投资基金席位净多减少，商业企业净空减少 [80]