报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基础供应偏大叠加活体库存在当前累积，现货和近端预期偏悲观，考虑集团当前降重意愿和散户栏位偏高，近端或依旧承压，思路上维持反弹抛空；远端产能降幅有所下修，但肥标差偏高、季节性支撑以及消费需求恢复的预期仍在，长期留意跟跌后的下方支撑 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 现货端：1月国内猪价冲高回落，受企业超卖、肥标差高、天气和需求等因素影响，河南、四川、广东均价均下跌，当前行业体重和栏位偏高，节前价格或短时反弹，节后重回弱势 [11][22] - 供应端：25年底能繁母猪存栏3961万头，较高峰降2.9%，上半年理论供应量偏大，下半年改善幅度有限，母猪去化进度放缓，上半年理论出栏量偏高，3月达顶峰，当前大猪供应偏紧，活体库存有堆积迹象 [11][34] - 需求端：华南务工返乡潮利空当地需求，北方腊月十五后屠宰端或集中备货，需求提升支撑行情 [11][58] - 交易策略建议：单边反弹抛空03、05合约，盈亏比2:1，推荐周期1 - 2个月；套利以反套为主 [13] 期现市场 - 现货走势：1月猪价冲高回落，上半月受企业超卖、天气影响维持强势，下半月因需求低迷和出栏增加走弱，当前行业体重和栏位偏高，节前或短时反弹，节后重回弱势 [22] - 基差和价差走势：现货见顶后回落，近端预期偏悲观，导致基差走强、月差偏反套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化：25年底能繁母猪存栏3961万头，较高峰降2.9%，去年以来去化幅度有限，10月后加速但时滞效应使上半年供应大，12月至今猪价和仔猪价格上涨使去化放缓 [34] - 存栏出栏相关：从仔猪数据看，上半年理论出栏量偏高，3月达顶峰，4月后季节性环比下滑但幅度小、同比仍高 [42] - 出栏大小猪占比：小猪出栏占比低说明疫病可控，大猪占比季节性回落、同比偏低说明大猪存栏不高 [45] - 交易和宰后均重：市场大猪供应偏紧，肥标价差同比偏高，上游惜售和压栏情绪浓，屠宰量不低但交易均重反季节性偏大，活体库存有堆积迹象 [49] 需求端 - 屠宰量：华南务工返乡潮利空当地需求，北方腊月十五后屠宰端或进入集中备货阶段，需求提升支撑行情 [58] 成本和利润 - 成本和养殖利润：养殖成本整体低位运行，因仔猪价格上涨外购成本增加，受年底猪价反弹影响，养殖利润从亏损转盈利 [69] 库存端 - 成本和养殖利润：冻品库存处于缓慢回升、主动累库状态 [74]