报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端几内亚博凯地区某矿山工人发起无限期罢工，后续需观察影响是否扩大，目前生产及发运正常；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，近期产能检修增加，但整体产量仍处高位，持续反弹面临过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力等三重困境；短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间为2600 - 3000元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12] 各目录总结 月度评估 - 期货价格截至2月6日，氧化铝指数较12月31日累计上涨3.33%至2824元/吨，月内商品做多氛围活跃，叠加几内亚铝土矿供应扰动和产能检修增加，价格震荡上行，但持续反弹需关注供给端收缩政策、几内亚挺价政策和到期仓单消化情况；基差方面，1月现货深度贴水，截至2月6日，山东现货较AO2603合约贴水201元/吨；月差方面，1月连一和连三月差震荡，截至2月6日，连一和连三月差为 - 68元/吨[11] - 现货价格氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，价格承压下行；截至2月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2685元/吨、2740元/吨、2635元/吨、2555元/吨、2615元/吨、2900元/吨，较1月初分别下跌60元/吨、50元/吨、55元/吨、45元/吨、50元/吨、60元/吨，跌幅收窄[11] - 库存截至1月30日，氧化铝社会总库存较1月初累库39.4万吨至556.5万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库21万吨、去库1万吨、累库15.6万吨、累库3.8万吨；截至2月6日，氧化铝期货仓单较1月初累库6.11万吨至21.8万吨，上期所交割库库存累库6.83万吨至26.52万吨[11] 期现端 - 现货价格氧化铝月内产量高、累库持续，价格承压下行；截至2月6日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别为2685元/吨、2740元/吨、2635元/吨、2555元/吨、2615元/吨、2900元/吨，较1月初分别下跌60元/吨、50元/吨、55元/吨、45元/吨、50元/吨、60元/吨，跌幅收窄[18] - 期货价格和基差截至2月6日，氧化铝指数较12月31日累计上涨3.33%至2824元/吨，月内商品做多氛围活跃，叠加几内亚铝土矿供应扰动和产能检修增加，价格震荡上行，但持续反弹需关注供给端收缩政策、几内亚挺价政策和到期仓单消化情况；1月现货深度贴水，截至2月6日，山东现货较AO2603合约贴水201元/吨；1月连一和连三月差震荡，截至2月6日，连一和连三月差为 - 68元/吨[22] 原料端 - 铝土矿价格国产矿方面，截至2月6日，贵州、河南、山西铝土矿价格分别下跌10元/吨、10元/吨和50元/吨；进口矿方面，截至2月6日，几内亚铝土矿CIF下跌5美元/吨至61美元/吨，澳大利亚CIF下跌9美元/吨至58美元/吨；当前几内亚矿石发运高位，海漂库存攀升，铝土矿过剩加剧，叠加港口库存高位，预计矿价震荡下行，需关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨支撑；月中几内亚博凯地区某矿山工人罢工，后续需观察影响是否扩大，目前生产及发运正常[26] - 铝土矿产量2026年1月中国铝土矿产量534万吨，同比增加6.2%，环比增加8.09%[28] - 铝土矿进口2025年12月铝土矿进口1467万吨，同比减少2.02%，环比减少2.88%；2025年前十二个月合计进口20119万吨，同比增加26.48%；2025年12月中国进口几内亚铝土矿1136万吨，同比增加9.4%，环比增加6.12%；2025年前十二个月累计进口14950万吨，同比增加35.32%，雨季后发运回升[30][33] - 铝土矿港口库存截至2026年1月31日，1月全球主要国家铝土矿发运量维持较高水平，中国铝土矿港口库存2419万吨，库存小幅去化，但储备充裕[36] - 中国铝土矿库存1月中国铝土矿库存累库164万吨，总库存达5790万吨，处于近五年高位，企业矿石库存充足；1月山西铝土矿库存累库24万吨，河南地区去库16万吨，库存增量主要来自山东地区[40] 供给端 - 氧化铝产量2025年12月氧化铝产量800万吨，同比增加8.75%，环比增加2.07%；2025年前十二个月累计产量9065万吨，较去年同期同比增加10.06%；今年国内氧化铝计划投产产能达1340万吨，主要集中在一季度和四季度[43][46] - 氧化铝冶炼利润氧化铝现货价格下行，氧化铝厂利润承压，但因成本端液碱和铝土矿价格同步下跌，未出现深度亏损；2月6日测算，广西地区生产利润可达100元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为90元/吨和140元/吨，山西地区使用几内亚矿亏损90元/吨，河南地区使用几内亚矿盈利10元/吨[48] 进出口 - 氧化铝进出口2025年12月氧化铝净进口2.19万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，进口量由23.2万吨减至22.8万吨，出口量由16.8万吨增至21万吨；2025年前十二个月合计净出口135万吨；截至2月6日，月内澳洲FOB价格较1月初下跌4美元/吨至304美金/吨，进口盈亏录得 - 75元/吨，海内外价格同步下行，进口窗口维持关闭[51][54] 需求端 - 电解铝产量2025年12月中国电解铝产量383万吨，同比增加3.05%，环比增加4.02%；2025年前十二个月合计生产4438万吨，同比增长2.71%[58] - 电解铝开工2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；12月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[61] - 氧化铝平衡表报告给出2026年氧化铝平衡表，包含各月氧化铝供需差、总需求量、总供给量、进出口量、电解铝耗氧化铝、产量、运行产能等数据[62] 库存 - 氧化铝社会库存截至1月30日，氧化铝社会总库存较1月初累库39.4万吨至556.5万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库21万吨、去库1万吨、累库15.6万吨、累库3.8万吨[66] - 期货仓单和交割库库存截至2月6日，氧化铝期货仓单较1月初累库6.11万吨至21.8万吨，上期所交割库库存累库6.83万吨至26.52万吨[69]