投资评级与核心观点 - 报告给予翰森制药“增持”评级，目标价为42.10港元 [4][7] - 核心观点：预计公司产品销售收入将维持快速增加，主要受创新药销售驱动；同时，公司通过发行可转债夯实资金实力，并有望从海外授权协议中获得长期收入 [1][2][3] 产品销售收入与增长驱动 - 预计主要创新药产品在2025年下半年销售情况顺利 [1] - 肿瘤领域核心产品阿美替尼于2025年底新增两项适应症纳入国家医保目录，并于2026年初在《Lancet Oncology》发布积极的临床研究结果 [1] - 肝病领域创新药恒沐于2026年初被纳入《中国高危人群乙型肝炎病毒再激活防治指南》推荐用药 [1] - 预计创新药将引领公司产品销售收入维持较快增长 [1] 销售推广与资金状况 - 随着阿美替尼2025年中在英国上市，预计公司下半年可能加强销售推广，销售费用可能有所增加 [2] - 公司宣布按57.39港元的换股价发行46.8亿港元的零息可转换债券，此举将夯实公司资金实力 [2] 长期收入与授权协议 - 公司于2025年底与印度制药公司Glenmark Specialty达成授权协议，授权其在特定区域开发并商业化阿美替尼 [3] - 根据协议，公司将获得首付款与后续累计超过10亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净销售额的分级特许权使用费 [3] - 长远看公司有望获得更多授权费收入，但具体财务影响暂未纳入盈利预测 [3] 财务预测与估值调整 - 报告维持公司收入预测，但将2025-2027年股东净利润预测分别下调8.7%至10.2%，主要反映销售费用预测的上调 [4] - 基于调整后的DCF模型，目标价定为42.10港元 [4][11] - 主要财务预测数据如下（单位：百万人民币）： - 收入：2025E为15,426，同比增长25.8%；2026E为15,600，同比增长1.1%；2027E为17,644，同比增长13.1% [6] - 股东净利润：2025E为5,434，同比增长24.3%；2026E为4,739，同比下降12.8%；2027E为5,828，同比增长23.0% [6] - 每股盈利（人民币）：2025E为0.92，2026E为0.79，2027E为0.98 [6] - DCF模型关键参数：加权平均资本成本为9.1%，永续增长率为4.0% [11] 公司财务数据摘要 - 盈利能力：预测毛利率维持在89.7%至91.0%之间；净利润率在30.4%至35.2%之间 [12] - 资产状况：公司处于净现金状态，预测年末现金及现金等价物从2025E的7,221百万人民币增至2027E的16,391百万人民币 [12] - 股东回报：预测每股股息（人民币）2025E为0.39，2026E为0.34，2027E为0.42 [6] 股票与交易信息 - 当前股价为36.62港元，总市值为219,438.64百万港元 [7] - 52周价格区间为17.1至44.22港元 [7] - 主要股东为钟慧娟主席，持股65.58% [7]