投资评级 * 报告未明确给出对通宝光电（920168.BJ）的具体投资评级（如买入、增持等），但提供了可比公司的估值参考 [4][8] 核心观点 * 公司定位于汽车电子零部件制造商，以汽车照明系统为基石业务，凭借在LED车灯模组领域深耕二十余年所积累的光学、热学、电子及工艺四大核心技术，成功向电子控制系统和能源管理系统等汽车电子新业务板块延伸，实现了从车灯到电控的升级 [2][4][13] * 公司成长路径清晰：1998年进入汽车照明行业，2014年成为上汽通用五菱一级供应商实现产业链地位提升，2022年EPS控制器量产进入电子控制领域，2024年充配电总成（CDU）量产进入能源管理领域，产品矩阵不断丰富，单车价值量持续提升 [4][13][15][18] * 公司业绩增长稳健，2013-2024年营收复合增速达26.76%，归母净利润复合增速达28.66%，2025年前三季度营收4.88亿元，同比增长30.51% [2][35] * 公司被认定为国家级“专精特新”小巨人企业，截至2025上半年共获得79项专利，其中发明专利18项，技术创新驱动特征明显 [4] * 中国汽车产业市场空间广阔，新能源汽车渗透率快速提升，为公司的车灯主业及新拓展的能源管理、电子控制系统业务提供了高成长潜力的市场环境 [3][75][87] 公司业务与财务分析 * 主营业务构成：公司主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售 [2][13] 2022-2025上半年，汽车照明系统收入占比分别为94.94%、94.45%、95.70%和84.20%，是核心基石业务，能源管理系统收入从2023年的0.70万元快速增长至2025年1-6月的4,943.65万元，成为新的增长点 [39] * 财务表现： * 营收：2013-2024年复合增速26.76% [2] 2025年前三季度营收4.88亿元，同比增长30.51% [2][35] 增长主要动力来自配套五菱缤果、宏光MINIEV、五菱星光等热门车型的LED车灯模组、驱动控制器、EPS控制器等产品，以及2024年底量产的新产品充配电总成 [35][36] * 净利润：2013-2024年归母净利润复合增速28.66% [2] 2025年前三季度归母净利润5,179.02万元，同比增长5.41% [2][35] * 盈利能力：2020-2025Q1-3毛利率整体呈修复趋势，分别为16.35%、18.01%、21.46%、22.90%、24.07%、20.39% [42] 2022-2025H1汽车照明系统毛利率分别为20.83%、22.74%、24.07%和25.49%，稳中有升 [45] 能源管理系统的充配电总成产品因处于量产初期，2023-2025年1-6月毛利率分别为-41.62%、-12.90%和-9.18%，亏损持续收窄，预计迭代版本将回归正常水平 [48][50] * 费用管控：成本管控良好，2018-2025Q1-3销售和管理费用率呈下降趋势，2025Q1-3销售费用率0.23%，管理费用率3.35% [52] * 研发投入：创新属性良好，2021-2024年研发费用稳步增长，分别为1,051.30万元、1,338.33万元、2,013.09万元、2,386.02万元，研发费用率维持在3.43%-4.06%之间 [54] * 客户与订单：公司长期服务于头部车企，客户集中度较高，2022-2025上半年对前五大客户销售收入占比分别为94.65%、98.42%、96.57%和99.11%，其中第一大客户上汽通用五菱占比最高，2025上半年达93.45% [31][32] 公司产品已应用于上汽通用五菱、广汽埃安、广汽传祺、东风日产、上汽大众等多款热门车型 [30] * 产能与募投项目：募投项目“新能源汽车智能LED模组、充配电系统及控制模块项目”完全达产后，预计新增年收入55,800.00万元，完全达产当年实现净利润6,586.25万元，预计新增产能1,060万件 [4][12][20] 行业市场分析 * 汽车整体市场：中国汽车产销量连续16年全球第一，2024年产销分别完成3,128.2万辆和3,143.6万辆，同比增长3.7%和4.5% [3] 2025年1-11月，产销分别完成3,123.1万辆和3,112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4% [3][61] * 汽车照明系统市场：中国是全球最大的车灯市场，技术升级推动单车价值量提升 [62] 中国乘用车车灯市场规模2022年约723亿元，2023年约844亿元，预计2024年约939亿元，2025年有望达1,014亿元，2030年将增长至1,207亿元 [3][62] 技术升级主要体现在光源技术（LED为主流）、智能化（AFS、ADB、DLP）和结构造型（贯穿式灯带、氛围灯）三个方面 [67][68][72] * 新能源汽车与能源管理系统市场：2024年中国新能源汽车产销量均约1,286.6万辆，同比增长超35%，渗透率达40.93% [75] 2025年1-11月，新能源汽车销量达1,478万辆，渗透率提升至47.5% [76] 能源管理系统（“小三电”）向集成化、高压化、高功率化、多功能化发展，充配电总成（CDU）成为主流 [80][81][82] 预计2025年全球、中国能源管理系统市场规模分别为410亿元、285亿元，2026年分别为452亿元、317亿元 [3][84] * 电子控制系统市场：汽车电动化、智能化推动电子控制系统功能丰富和架构升级（域控制器），国产替代提供机遇 [86][87] 2023年汽车电子控制系统市场规模约77亿元，预计至2025年市场规模约810亿元 [3][87] * 政策环境：国家持续出台产业政策支持新能源汽车消费、汽车以旧换新、充电基础设施建设及产业链技术升级，为行业发展提供有利保障 [56][58][60] 公司技术与竞争优势 * 技术发展历程：公司技术演进分为四个阶段：（1）技术奠基期（1998年起）：开发小型信号灯模组，积累散热技术 [89][90] （2）技术完善期（2009年起）：实现后尾灯、前照灯模组“从无到有”，牵头起草行业标准 [91][93] （3）建立核心体系：LED车灯模组持续迭代，第四代产品相比第一代成本下降约82% [94][95][101][109] （4）多元化拓展：成功开发车灯总成、电子控制系统（如EPS控制器）、能源管理系统（如充配电总成） [102][103] * 核心技术体系：围绕“光学、热学、电子、工艺”四大主线构建核心技术，包括光学透镜技术、散热设计技术、电子控制技术、精益制造技术等，并在产品开发、元器件选型、生产制造环节深度应用 [88][105][106][107] * 产品性能领先：以LED前照灯模组为例，公司产品在成本、光效、可靠性等方面具备优势 [109] EPS控制器和充配电总成等新产品的性能也处于行业领先水平 [12] * 新产品储备：公司拥有充电枪、车身域控制器等多个处于量产前合作阶段的储备新产品 [4][12][27]