报告行业投资评级 - 维持观望 [1] 报告的核心观点 - 原糖价格已跌破巴西乙醇折算价支撑，今年4月后巴西新榨季生产有下调甘蔗制糖比例的可能性，2月北半球开始收榨、增产利空基本兑现后，国际糖价或迎来反弹；国内当前进口糖源供应逐步减少，糖价跌至低位，短线往下空间有限，建议暂时观望 [9] 各目录要点总结 月度评估及策略推荐 - 行业消息：截至2月4日当周，巴西港口等待装运食糖船只49艘，此前一周54艘，等待装运食糖156.44万吨，此前一周178.26万吨；StoneX预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩290万吨；2025/26榨季截至2026年1月31日，印度食糖产量1930.5万吨，同比增16.8%；2025年12月下半月巴西中南部压榨甘蔗217.1万吨，同比增26.60%，糖产量5.6万吨，同比减14.93%，甘蔗制糖比21.24%，较去年同期减11.28个百分点；2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增19万吨，2025年累计进口492万吨，同比增57万吨，2025/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增31万吨，12月进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨；12月单月全国产糖263万吨，2025/26榨季累计产糖368万吨，同比减72万吨，12月单月销糖122万吨，2025/26榨季累计销糖157万吨，累计产销率31.2%，同比减25.56个百分点，工业库存211万吨，同比增21万吨 [9] - 基本面评估：白糖基差82元/吨，郑糖5 - 9为-16元/吨，产销区价差-90元/吨，原白价差90美元/吨，糖醇价差-3.09美分/磅，3月合约配额内成本4007元/吨、配额外4971元/吨；多空评分方面，基差、月差、产销区价差、原白价差、成本均为+0，糖醇价差为+0.5；简评为基差、月差震荡，产区价格走强，原白价差变化不大，原糖价格继续倒挂乙醇价格，成本变化不大；小结为短线观望 [10] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [11] - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长周期各阶段，以及巴西、印度、泰国、中国、欧盟、俄罗斯等国家和地区的开榨 - 收榨时间和食糖生产销售年度 [12] 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖9 - 1价差、郑糖5 - 9价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖5 - 7价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖3 - 5价差、伦敦白糖5 - 8价差、原白价差5 - 5、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等价差走势相关的图示 [17][21][23][25][27][30][33][35][38] 国内市场情况 - 展示了全国月度食糖产量、全国累计食糖产量、全国月度食糖进口量、全国食糖年度累计进口量、全国月度糖浆及预拌粉进口量、全国糖浆及预拌粉年度累计进口量、全国月度销糖量、全国累计产销进度、全国月度工业库存、广西三方仓库库存等国内市场情况相关的图示 [43][46][48][51][54] 国际市场情况 - 展示了巴西中南部双周产糖量、巴西中南部累计产糖量、巴西中南部累计甘蔗制糖比例、巴西中南部累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、印度累计产糖量、泰国双周产糖量、泰国累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等国际市场情况相关的图示 [59][61][64][67][70]