行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 核心观点 - 白酒行业目前位于周期底部 近期来自高端白酒的积极反馈有力提振市场信心 后续风格切换和预期改善有望催化白酒股价 [2] - 开门红大盘动销预计仍承压 品牌分化明显 高端白酒及腰部以下价位带龙头呈现引领态势 [6] - 高端龙头通过价格体系调整和市场举措引领市场 其积极反馈对于提振市场信心有重要作用 [6] - 白酒行业已进入本轮周期底部 景气修复、批价上涨、库存去化等的边际变化对股价有较强催化 [6] 行业现状与趋势 - 2025年白酒行业深度调整 6月遭遇阶段性冲击 8月起边际好转 25Q4相较Q3趋势整体向好 全年量、价承压 行业动销及收入预计均呈下滑态势 [6] - 进入2026年 需求侧暂未显著回暖 预计开门红大盘仍面临动销压力 下滑幅度或将较25Q4收窄 [6] - 品牌间分化明显 高端白酒茅、五以及腰部以下价位带龙头呈现引领态势 动销表现预计好于大盘 [6] - 多数品牌春节回款情况同比偏弱 开门红动销仍在进行中 预计分化趋势将会延续 [6] 高端白酒引领作用 - 25H2白酒市场普遍信心不足 渠道在经历三轮冲击后处在低预期状态 [6] - 25Q4起出现积极变化 龙头推出一系列市场举措：五粮液降低2026年度打款价 茅台正式推进市场化转型及多维度改革 越来越多酒企将“量价平衡”作为新一年工作重心 [6] - 价格端：1月以来普飞批价稳中有升 普五/国窖批价整体平稳 价格体系和打款政策的调整也在一定程度上保护了渠道利润 [6] - 动销端：茅台以价换量 线下保持较快出货的同时i茅台放量 1月月活用户超1531万 成交订单超212万笔 其中普飞订单超143万笔 带动渠道情绪回暖 [6] 投资建议与重点公司 - 投资建议：白酒开门红动销预计同比仍承压、环比有望小幅改善 品牌分化明显 来自高端白酒的积极反馈对于提振市场信心有重要作用 [6] - 推荐具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖 以及有望陆续出清的山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [6] - 报告列出了17家白酒重点公司的盈利预测与估值数据 包括总市值、EPS预测、PE及投资建议等 [7] - 重点公司示例：贵州茅台总市值18972亿元 预计24A/25E/26E EPS分别为68.86/71.95/75.57元 投资建议为增持 [7] - 重点公司示例：五粮液总市值4153亿元 预计24A/25E/26E EPS分别为8.21/6.46/6.62元 投资建议为增持 [7] - 重点公司示例：泸州老窖总市值1808亿元 预计24A/25E/26E EPS分别为9.15/8.47/8.73元 投资建议为增持 [7]