投资评级 - 报告对谷歌(Alphabet)-A（GOOGL.O）维持“优于大市”评级 [1][4][7] 核心观点 - 报告核心观点认为，谷歌2025年第四季度业绩保持强劲增长，云收入表现突出，且公司计划在2026年大幅增加资本开支以支持AI和云业务发展 [1][4] - 基于云需求强劲和资本开支投入加速，报告上调了公司2026-2027年的收入和净利润预测，并新增了2028年预测 [4] 业绩总览 - 2025年第四季度，公司营收为1138亿美元，同比增长18% [2][13] - 当季GAAP毛利率为60%，营业利润为313亿美元，同比增长16%，营业利润率为31.6%，同比小幅下降，主要因Waymo融资导致21亿美元股权激励计入研发费用 [2][13] - 当季净利润为345亿美元，同比增长30%，主要受股权投资收益影响 [2][13] 广告业务 - 2025年第四季度，谷歌服务收入为959亿美元，同比增长14% [2][10][13] - 其中，搜索广告收入为631亿美元，同比增长17%，零售行业表现尤其突出 [2][10][13] - YouTube广告收入为114亿美元，同比增长9%，增长受2024年第四季度美国大选带来的高基数影响 [2][10][13] - AI从三个方面赋能广告业务：1) 提升查询匹配度、排名准确性和广告质量，使AI Mode在美国市场的日均查询量翻倍；2) 在广告主工具中融入更多智能交互功能；3) 探索AI Mode盈利模式，如在AI回复下方测试投放广告 [2][10][28] 云业务 - 2025年第四季度，谷歌云收入为177亿美元，同比增长48%，环比继续强劲增长 [3][11][14] - 当季云业务营业利润率（OPM）提升至30.1% [3][11][14] - 云业务未完成订单（Backlog）达到2400亿美元，同比增长158% [3][11] - 云业务增长动力包括：1) 年末新客户增长速度较第一季度翻倍；2) 2025年金额超10亿美元的交易数量超过了此前三年总和；3) 现有客户支出规模较初始承诺超出30% [3][11] - 近75%的谷歌云客户使用了垂直优化AI解决方案 [3][11] 资本开支与AI进展 - 2025年第四季度资本开支（CAPEX）为279亿美元，同比增长113%，其中约60%投入服务器，40%用于数据中心和网络设备 [4][12] - 2025年全年资本开支为914亿美元，符合指引；公司预计2026年资本开支将达到1750-1850亿美元，同比增长91%-102% [4][12] - AI产品进展显著：Gemini 3 Pro的日均token消耗是Gemini 2.5 Pro的3倍；AI编程平台Google Antigravity上线两个多月，周活跃用户（WAU）超过150万；企业AI平台Gemini Enterprise已向2800多家公司售出超800万个付费席位 [4][28] - 其他AI应用：AI Mode推出后在美国市场日均查询量翻倍，查询长度是传统搜索的3倍；Circle to Search功能已覆盖超5.8亿台安卓设备 [28] 财务预测 - 报告上调2026-2027年收入预测至4718亿和5433亿美元，上调幅度分别为5%和7%，并新增2028年收入预测6186亿美元 [4] - 报告上调2026-2027年净利润预测至1454亿和1654亿美元，上调幅度分别为10%和7%，并新增2028年净利润预测1877亿美元 [4] - 根据盈利预测表，2026-2028年预计营业收入增速分别为17.1%、15.1%、13.9%，归母净利润增速分别为10.0%、13.7%、13.5% [6] - 关键财务指标预测：2026-2028年每股收益（EPS）分别为12.02、13.67、15.52美元；毛利率预计为61%-62%；营业利润率（EBIT Margin）预计为33.0%-33.8% [6][29]