投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7] 核心观点 - 报告认为，公司2025年第四季度业绩保持强劲增长，云业务收入增长尤为突出，同时公司计划在2026年大幅增加资本开支以支持AI和云业务发展 [1][2][3][4] - 基于云需求强劲和资本开支投入加速，报告上调了公司2026-2027年的收入和净利润预测，并新增了2028年的预测 [4] 业绩总览与财务表现 - 2025年第四季度业绩：营收1138亿美元，同比增长18%；GAAP毛利率为60%；营业利润313亿美元，同比增长16%，营业利润率31.6%，同比小幅下降，主要因Waymo融资导致股权激励确认21亿美元计入研发费用；净利润345亿美元，同比增长30%，主要受股权投资收益影响 [2][13] - 谷歌服务业务：收入959亿美元，同比增长14%，营业利润率42% [13] - 搜索广告收入631亿美元，同比增长17%，零售行业表现突出 [2][10][13] - YouTube广告收入114亿美元，同比增长9%，增长受2024年第四季度美国大选带来的高基数影响 [2][10][13] - 其他非广告业务（订阅、平台和设备）收入136亿美元，同比增长17% [13] - 谷歌云业务：收入177亿美元，同比增长48%，环比继续强劲增长；营业利润率（OPM）提升至30.1%；未履行合同金额（Backlog）达到2400亿美元，同比增长158% [3][11][14] - 创新业务（Other Bets）：收入3.7亿美元，同比下降8%，营业亏损35亿美元 [14] - 资本开支：2025年第四季度资本开支为279亿美元，同比增长113%，其中约60%投入服务器，40%用于数据中心和网络设备；2025年全年资本开支914亿美元，符合指引；公司预计2026年资本开支将达到1750-1850亿美元，同比增长91%至102% [4][12] 业务亮点与进展 - AI赋能广告业务：体现在三个方面：1) 提升查询匹配度、排名准确性和广告质量，使搜索广告更具效果，AI Mode在美国推出后日均查询量翻倍；2) 在广告主工具中融入更多智能交互功能；3) 探索AI Mode盈利模式，如在AI回复下方测试投放广告 [2][10] - 云业务增长动力：1) 年末新客户增长速度较第一季度翻倍；2) 2025年金额超过10亿美元的交易数量超过了此前三年的总和；3) 现有客户的支出规模较初始承诺超出30%；近75%的谷歌云客户使用了垂直优化的AI解决方案 [3][11] - AI产品与生态进展： - Gemini模型：2025年服务单位成本降低了78%；Gemini 3 Pro的日均token消耗是Gemini 2.5 Pro的3倍；API调用每分钟处理量从2025年第三季度的70亿增长至100亿 [4][28] - AI编程平台：Google Antigravity上线两个多月，周活跃用户（WAU）超过150万 [4][28] - 企业AI平台：Gemini Enterprise已向2800多家公司售出超过800万个付费席位，2025年第四季度处理了超过50亿次客户互动，同比增长65% [4][28] - Waymo：2025年12月全自动驾驶里程突破2000万次，目前每周提供出行服务超40万次，服务区域持续拓展 [28] - YouTube Shorts：日均观看量超过2000亿次，在包括美国在内的多个国家，其每观看小时的营收已超过传统流式视频 [28] 财务预测 - 收入预测：报告预测2026-2028年营业收入分别为4718亿美元、5433亿美元和6186亿美元，同比增长率分别为17.1%、15.1%和13.9% [4][6] - 净利润预测：报告预测2026-2028年归母净利润分别为1454亿美元、1654亿美元和1877亿美元，同比增长率分别为10.0%、13.7%和13.5% [4][6] - 关键财务指标预测（2026E）：每股收益（EPS）12.02美元，营业利润率（EBIT Margin）33.0%，净资产收益率（ROE）25.9%，市盈率（PE）28倍 [6][29]