报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 报告的核心观点 - 煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，建议逢低配置煤炭板块 [3][63] - 重点关注动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐点 [2] 行业基本面情况总结 宏观与需求 - 中电联预计2026年全社会用电量同比增长5.0%-6.0%，高于此前市场预期的5.0%持平水平，预计全国电力供需总体平衡，局部高峰时段偏紧 [8] - 2025年我国全社会用电量同比增长5.0% [8] - 气温上升，非电用煤需求表现平淡 [9][25] - 铁水日均产量仍处于同期高位 [10][27] - 水泥熟料产能利用率下降 [10][27] - 30大中城市商品房成交面积回落 [10][31] 动力煤 - 价格：本周国内、海外动力煤价格均上涨 [9][13] - 进口扰动：2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨6.5%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨5.2% [8] - 库存：以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港煤炭库存已迅速回落至接近同期最低水平 [8][9][47] - 供给：462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位，且继续下降 [9][12][24] 焦煤 - 价格：本周焦煤现货价格回落，柳林低硫主焦煤价格为1598元/吨，环比-32元/吨，同比+258元/吨 [8][9][19] - 长协价格：截至2月5日，沙曲焦精煤长协价格为1520元/吨，环比-30元/吨，为今年首次调降 [8] - 库存与补库：独立焦化厂焦煤库存1095万吨，环比+5.7%，已补充至同期高位；样本钢厂焦煤库存824万吨，环比+1.2%，已开启补库但库存仍偏低 [8] - 供给：523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位，但继续下降 [9][24] - 观点：焦化厂库存达到高位、现货价回落，可能意味着本轮补库驱动的行情接近尾声 [8] 国际能源与比价 - 国际能源价格：海外原油、天然气价格回落，截至2月6日，欧洲天然气期货结算价为33.5欧元/兆瓦时，环比-14.6% [8][9][18] - 海外焦煤：澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为265美元/吨，环比+1美元/吨，同比+66美元/吨 [8] - 比价：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落 [10][22] 行情回顾与估值 - 行情表现：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.0%，跑赢沪深300指数（累计上涨0.3%）及创业板指数（累计上涨1.0%）[8] - 本周表现：煤炭板块跑赢大盘，陕西黑猫领涨 [10][57] - 估值水平：截至2025年2月6日，中信煤炭行业指数PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的65%、42%分位水平，显示当前板块相对估值处于历史中位 [8][11][37]