行业投资评级 - 非银金融行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 监管政策标志着RWA领域“监管真空”状态结束，确立了以“备案制”为核心的管理框架，旨在“开正门、堵邪路”，为合规机构参与全球RWA创新提供了明确路径，长期利好行业健康发展[2] - 《指引》是境内资产境外发行资产支持证券代币（RWA）领域的首次系统性监管回应，其核心是实施“备案制”并设定负面清单，将业务纳入合规监管轨道[3] - 新规是RWA业务从“野蛮生长”转向“合规竞跑”的分水岭，短期将促使市场出清不合规项目，长期则为行业可持续发展奠定基石，并引导市场竞争聚焦于资产质量与合规能力[3][5] - 新规为具备跨境证券化经验的投行带来明确业务增量，同时对参与机构的合规风控能力提出更高要求，合规成本上升，拥有复合型人才的机构将占据先发优势[3][6] 政策核心内容概括 - 明确界定与适用范围：清晰定义了“境内资产境外发行资产支持证券代币”的概念，即以境内资产现金流为支持，利用加密和分布式账本技术在境外发行代币化权益凭证的活动，将RWA代币化纳入证券监管范畴[4] - 确立“备案制”管理核心：要求实际控制基础资产的境内主体（“境内备案主体”）在开展业务前，必须向中国证监会进行备案并提交全套材料，证监会对材料进行审核，完备且合规的予以备案并公示[4] - 设立负面清单与持续监管要求：《指引》第三条详细列出了六类不得开展相关业务的情形，包括国家安全风险、主体严重违法违纪、基础资产权属纠纷等，同时要求备案主体履行事后报告义务，并强调跨境监管合作，形成全链条监管思路[4] 对RWA业务的影响 - 短期市场出清与不确定性消除：短期内，一些试图打“擦边球”、资质不佳或存在合规隐患的项目将被迫退出市场，市场活跃度可能暂时受到抑制，但明确的规则避免了“政策一刀切”的极端风险[5] - 长期奠定合规发展基石并吸引主流资金：长期看，备案成功并获得公示相当于获得了监管的“隐性背书”，将极大增强境外投资者信心，有助于吸引原本持观望态度的传统金融机构、资产管理公司等主流资金入场，为行业带来增量资金[5] - 业务模式导向“资产为王”与“合规为本”：政策引导下，业务的核心竞争力将回归资产质量本身和合规能力，市场竞争将从单纯的技术和概念炒作，转向资产筛选、结构设计和合规运营的综合实力比拼[5] 对相关金融机构的影响 - 投资银行与证券化服务商新增核心业务线：具备跨境证券化经验的投行将直接受益，可以为企业提供从基础资产构建、发行结构设计到向证监会备案的一站式服务，这项业务有望成为其资产证券化业务新的增长点，券商国际子公司在连接境内资产与境外发行渠道方面的优势将更加凸显[6] - 金融科技与合规科技公司迎来新市场：针对RWA业务的信息披露、存证、合规监控等技术解决方案的需求将出现，能够提供基于区块链的合规、透明、高效的数据管理系统的科技公司将找到重要的应用场景[6] - 合规成本与专业人才壁垒为主要挑战：建立一套满足境内备案和境外发行双重要求的合规与风控体系需要投入大量资源，同时，既懂传统证券化又精通区块链技术和跨境法规的复合型人才将成为市场争抢的稀缺资源[6] 投资建议 - RWA监管规则落地，或进一步催化非银金融行业投资机遇，结合当前市场环境，非银金融板块的配置价值正在凸显，原因包括市场情绪回暖下非银金融机构业绩持续稳健增长，以及资金净流出压力已逐步释放[7] - 重点推荐受益于市场环境改善以及政策落地的中信证券、国泰海通[7]