行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，带动12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.62%，沪深300指数小跌1.33%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.71个百分点[14] - 年初至今煤炭指数大涨7.19%，沪深300指数微涨0.29%，煤炭指数跑赢沪深300指数6.89个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为19.1倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.38倍，位于A股中下游水平[17] - 本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+9.7%）、兖矿能源（+6.4%）、中煤能源（+3.7%）、晋控煤业（+2.7%）、盘江股份（+2.6%）[22] - 跌幅前五名公司为：郑州煤电（-4.8%）、山西焦煤（-4%）、大有能源（-3.9%）、昊华能源（-3.6%）、上海能源（-3.6%）[22] 动力煤市场数据 - 价格：截至2月6日，秦港5500K动力末煤平仓价695元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.43%），年同比下跌58元/吨（-7.7%）[3][26][31] - 供给：截至2月6日，动力煤462家样本矿山日均产量528.1万吨，周环比下跌4.8万吨（-0.9%），年同比上涨42.9万吨（+8.8%）；产能利用率87.5%，周环比下跌0.8个百分点[3][26][39] - 电力需求：截至2月5日，六大电厂日耗80.9万吨，周环比下跌3.8万吨（-4.53%），年同比上涨20.8万吨（+34.7%）；库存1332.9万吨，周环比上涨14.4万吨（+1.09%），年同比下跌120.7万吨（-8.3%）；可用天数16.4天，周环比上涨0.9天（+5.81%），年同比下跌7.8天（-32.2%）[26][40] - 非电需求：截至2月5日，甲醇开工率92.3%，周环比上涨1.1个百分点；截至2月4日，尿素开工率89.1%，周环比上涨0.9个百分点[3][26][44] - 库存：截至2月2日，CR动力煤库存总指数174.2点，周环比下跌6.2点（-3.43%）；截至2月6日，462家样本矿山动力煤库存276.8万吨，周环比下跌16.9万吨（-5.75%）；秦港煤炭库存563万吨，周环比下跌10万吨（-1.75%）[3][26][49][51][55] - 长协价：2026年2月秦港动力煤（Q5500）长协价为680元/吨，月环比下跌4元/吨（-0.6%），年同比下跌11.0元/吨（-1.6%）[27] 炼焦煤市场数据 - 价格：截至2月6日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周环比下跌140元/吨（-7.78%），年同比上涨200元/吨（+13.7%）[4][65][66] - 供给：截至2月6日，523家样本矿山精煤日均产量75.5万吨，周环比下跌1.6万吨（-2.1%），年同比上涨28.5万吨（+60.7%）；炼焦煤开工率86.7%，周环比下跌2.5个百分点[4][65][84] - 进口：1月31日，蒙煤甘其毛都口岸通关量12.3万吨，周环比下跌8.6万吨（-41.1%），年同比上涨8.2万吨（+201.3%）[4][65][86] - 需求：截至2月6日，中国日均铁水产量228.6万吨，周环比上涨0.7万吨（+0.32%），年同比上涨0.1万吨（+0.1%）；焦化厂产能（>200万吨）开工率77.8%，周环比上涨0.1个百分点[4][65][90][91] - 库存：截至2月6日，523家样本矿山精煤库存264.7万吨，周环比下跌2.5万吨（-0.9%），年同比下跌116.9万吨（-30.6%）；国内独立焦化厂炼焦煤库存1095.1万吨，周环比上涨59万吨（+5.7%）[4][65][95][97] 进口煤市场数据 - 发运量：2月6日，全球发往中国煤炭发运量424.1万吨，周环比下跌27.7万吨（-6.1%）；其中印尼发往中国266.5万吨，周环比下跌46万吨（-14.7%）[103][105] - 到港量：2月6日，全球发往中国煤炭到港量490.1万吨，周环比下跌44.6万吨（-8.3%）；其中印尼到港305.6万吨，周环比上涨14.1万吨（+4.8%）[103][111] 重要新闻与事件 - 印尼出口扰动：印尼矿商因政府提出大幅减产计划（产量配额较2025年下降40%-70%），已暂时停止现货煤炭出口，旨在提振煤价[114] - 中国作为印尼煤最大买家：2025年自印尼进口2.11亿吨煤，占进口总量43.1%，且以动力煤为主，该事件将直接影响中国沿海电厂尤其是低卡煤供应[114] - 煤炭转型：中国正坚定推进煤炭由单一燃料向“原料与燃料并重”转型，政策推动煤炭清洁高效利用及与新能源融合发展[115] - 安全规程更新：新修订的《煤矿安全规程》于2月1日起施行，强化了瓦斯异常防范、灾害等级鉴定等技术管理要求[118] - 价格监测：2026年1月26日至2月1日，全国煤炭价格稳中略涨，炼焦煤和无烟块煤环比小幅上涨0.2%和0.1%；1月焦煤长协煤钢联动浮动值较2025年12月上调6元/吨（+0.4%）[119] 公司业绩与公告 - 2025年第三季度业绩：重点披露了多家煤炭公司2025年前三季度及第三季度的营收与归母净利润数据，多数公司同比出现下滑[121] - 永泰能源业绩预告：预计2025年归母净利润2.0–2.8亿元，同比下降87%–82%，主要因煤炭价格大幅下行及电量、电价下降[123] - 陕西煤业经营数据：2026年1月煤炭产量1,519万吨，同比增长6.36%；自产煤销量1,391万吨，同比增长7.55%；发电量44.88亿千瓦时，同比增长35.26%[123] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6]： 1. 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2. 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3. 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4. 煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源[6]