核心观点 报告认为，2026年2月债市走势将主要关注资金面变动，若资金面稳定，利率债或呈现偏强震荡格局，但10年期国债收益率下行空间有限，可重点关注3年期附近品种和超长期国债的补涨机会；若资金面大幅收紧，利率曲线或将整体上移，可把握5年期国开债-国债、10年期进出口银行债-国债的利差收窄机会[40] 2026年1月市场回顾 - 资金价格小幅抬升：2026年1月，央行各项工具流动性净投放1.2万亿元，较2025年12月增加近4000亿元，其中MLF超量续作7000亿元[5]；DR007上行至1.5%以上，DR001上行至1.3%以上，主要受季节性因素及政府债供给放量预期影响，但同业存单利率整体小幅下行，显示银行负债端压力可控[2][5] - 一级市场发行放量：2026年1月，利率债共发行2.7万亿元，同比增加超6000亿元，其中国债发行1.2万亿元，地方债发行超8000亿元，政金债发行近7000亿元[7]；利率债净融资规模约1.3万亿元，同比增加近3000亿元，与2025年月均水平基本相当[2][8] - 二级市场收益率先上后下：1月初10年期国债收益率最高触及1.9%，主要受权益市场升温及对政府债发行放量的担忧影响；1月中下旬利率转为下行，10年期国债收益率下行接近1.8%，7年期附近国债收益率表现较好，超长期国债收益率仍小幅上行[2][14] 基本面展望 - 出口有望延续强势：中美贸易关系缓和为2026年出口营造良好外部条件，2025年12月出口金额同比增速加快，高新技术产品对整体出口增速贡献超6个百分点[19] - 投资端有望企稳：在财政靠前发力导向下，投资端有望企稳，但2025年12月固定资产投资累计同比降幅走扩至-3.8%[21] - 消费有望边际改善：新一轮“以旧换新”和财政贴息政策有望带动消费边际改善，但2025年12月社零同比增速继续下滑至0.86%[20][21] - 通胀或继续升温：工业品价格有望延续回升进程，“反内卷”效果显著，PPI环比指标值得重点关注；2026年1月南华工业品指数整体上行[23][28] 政策展望 - 财政政策靠前发力：预计2026年国债净融资额在6.5万亿元左右，发行节奏相对靠前；预计2026年新增地方政府债5.5万亿元左右[34]；预计2026年2月政府债净融资规模为1.1万亿元左右，其中国债净融资约4000亿元，新增地方债约7000亿元[35] - 货币政策以结构性工具为主：央行表示将实施包括结构性降息在内的货币政策，一季度全面降息落地概率降低；预计总量性工具的使用概率依次是逆回购加量 > 全面降准 > 全面降息[38][39] - 央行呵护春节前资金面：2月4日央行加量1000亿元续作3个月买断式逆回购，2月5日重启14天逆回购操作，但春节前资金价格小幅抬升的概率较高[39] 债市展望与策略 - 关注资金面变动：2月交易日较少，春节前后催化可能较有限，债市走势主要关注资金面变动[39][40] - 若资金面稳定：利率债或呈现偏强震荡格局，但10年期国债收益率下行空间已经不大，可重点关注3年期附近品种和超长期国债的补涨机会[40] - 若资金面收紧：利率曲线或将整体上移，可把握5年期期限国开债-国债、10年期期限进出口银行债-国债利差收窄的机会[40] - 其他关注点：仍需关注通胀数据和权益市场变化情况[40]