报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 新能源新周期起点已启动，盈利进入上升周期 [2] - 锂电储能周期拐点明显，光伏盈利探底 [1] 锂电行业 - 4Q25锂电行业迎来量价齐升，材料端盈利弹性凸显，电池环节盈利稳健 [2] - 4Q25行业排产环比高增，根据上海有色网数据，3Q25产业环节产量均同比提升：三元正极25万吨（环比+15%）、铁锂正极121万吨（环比+26%）、负极82万吨（环比+19%）、隔膜83亿平方米（环比+13%）、电解液65万吨（环比+21%）、锂电池600GWh（环比+24%）[2] - 4Q25锂电部分环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜及储能电芯等价格抬升 [2] - 预计行业旺季需求延续下，整体锂电下游电池环节盈利稳健，中上游材料环节盈利弹性高 [2] - 主要公司业绩预测：宁德时代25年归母净利润690.34亿至720.34亿元（同比+36%至+42%），4Q25归母净利润200亿至230亿元（同比+36%至+56%，环比+8%至+24%）[3]；亿纬锂能25年归母净利润42.16亿至45.16亿元（同比+3%至+11%），4Q25归母净利润14亿至17亿元（同比+58%至+92%，环比+16%至+40%）[3]；湖南裕能25年归母净利润11.50亿至14.00亿元（同比+94%至+136%），4Q25归母净利润5.05亿至7.55亿元（同比+390%至+633%，环比+48%至+122%）[3] 光伏行业 - 光伏行业前三季度亏损有所收窄，但预计Q4再度承压 [2] - 光伏主产业链（硅料/硅片/电池/组件）2025年前三季度合计仍大额亏损但边际改善 [2] - Q4受银浆与硅料成本阶段性上行、资产减值计提等影响，行业头部企业相继预亏，全年主链大概率整体亏损 [2] - 硅料环节现金流率先修复、融资净流入增强，逆变器维持量利正增长，结构性亮点突出 [2] - 行业拐点仍取决于供给出清与技术迭代落地节奏 [2] - 主要公司业绩预测：通威股份25年归母净利润预计亏损100亿至90亿元（同比-42%至-28%），4Q25归母净利润预计亏损47.30亿至37.30亿元（同比-54%至-22%）[3]；隆基绿能25年归母净利润预计亏损65亿至60亿元（同比+25%至+30%），4Q25归母净利润预计亏损30.97亿至25.97亿元（同比-47%至-23%）[3]；晶科能源25年归母净利润预计亏损69亿至59亿元（同比-7075%至-6064%），4Q25归母净利润预计亏损29.80亿至19.80亿元（同比-167%至-77%）[3]；阳光电源25年归母净利润155亿至157亿元（同比+40%至+42%），4Q25归母净利润36.19亿至38.19亿元（同比+5%至+11%，环比-13%至-8%）[4] 风电行业 - 需求驱动利润表持续修复 [2] - 2025年我国风电并网装机容量达119.33GW，同比增长50.4% [2] - 需求驱动下，板块全年净利润大幅修复，其中零部件业绩增长幅度较大，多家企业发布业绩预增公告 [2] - 从四季度情况看，受出货量下降及年底减值因素影响，单四季度业绩多不及预期 [2] - 主机板块价格持续企稳回升，因中标至交付有一定周期，2025年低价单已大幅出清，四季度盈利底部已现，预计高价订单多于26年交付，风机制造业务有望释放较大利润弹性，26Q1有望迎来盈利拐点 [2] - 国内海风近期招标加速，26年国内海风装机的确定性进一步提升 [2] - 海外方面，26年为欧洲海风放量大年，根据全球风能协会GWEC，预计26年欧洲海风装机8.7GW，Q1欧洲出货量同比预计高增，26年海风有望表现出较强成长性 [2] - 主要公司业绩预测：金风科技25年归母净利润19.84亿至26.94亿元（同比+7%至+45%），4Q25归母净利润预计亏损6亿至盈利1.10亿元[3]；大金重工25年归母净利润10.50亿至12.00亿元（同比+122%至+153%），4Q25归母净利润1.63亿至3.13亿元（同比-15%至+63%，环比-52%至-8%）[4]；金雷股份25年归母净利润3.02亿至3.63亿元（同比+75%至+110%），4Q25归母净利润预计亏损0.03亿至盈利0.58亿元[4] 储能行业 - Q4重点公司业绩稳健增长，26年全球装机有望延续高景气 [2] - 国内市场来看，25年全年及Q4装机延续高速增长态势 [2] - 独立储能成为核心增长动力，正通过容量租赁及电力市场交易加速推进商业化应用 [2] - 展望2026年，随着海外新兴市场需求崛起、欧美市场补库周期开启，以及国内大储利用率提升和工商业储能盈利模式日益成熟，预计全球大储及工商业储能将迎来共振 [2] - 主要公司业绩预测：盛弘股份25年归母净利润4.60亿至4.90亿元（同比+7%至+14%），4Q25归母净利润1.83亿至2.13亿元（同比+16%至+35%，环比+55%至+80%）[4]；上能电气25年归母净利润4.50亿至4.80亿元（同比+7%至+15%），4Q25归母净利润1.39亿至1.69亿元（同比+19%至+45%，环比+26%至+53%）[4] 投资分析意见 - 建议重点关注四条主线 [2] - 主线一：周期成长，包括宁德时代、亿纬锂能、海博思创、湖南裕能、金雷股份、尚太科技、中科电气、恩捷股份、星源材质、大金重工 [2] - 主线二：技术创新，包括容百科技、当升科技、厦钨新能、爱旭股份、博迁新材 [2] - 主线三：供给侧优化，包括通威股份、大全能源、隆基绿能、晶澳科技、福斯特 [2] - 主线四：开拓AIDC第二主业，包括阳光电源、科士达、蔚蓝锂芯、金盘科技、德业股份、盛弘股份、科华数据 [2]