行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，建议逢低配置煤炭板块 [3][63] - 核心关注点在于动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐点 [2] 行业基本面总结 宏观与需求 - 根据中电联报告，2025年我国全社会用电量同比增长5.0%，预计2026年同比增长5.0%-6.0%，此预测在一定程度上高于此前市场预期的5.0%增速 [8] - 中电联预计2026年全国电力供需总体平衡，局部高峰时段电力供需偏紧 [8] - 需求端，气温上升导致非电用煤需求表现平淡 [25] - 铁水日均产量仍处于同期高位，但水泥熟料产能利用率下降 [27] 动力煤市场 - 价格方面，本周国内及海外动力煤价格均上涨 [13] - 2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨6.5%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨5.2% [8] - 供给方面，462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位水平，且开工率继续下降 [24][25] - 库存方面，以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港煤炭库存已迅速回落至接近同期最低水平 [8][47] - 六大发电集团煤炭库存处于同期高位 [41] 焦煤市场 - 价格方面，本周焦煤现货价格回落 [19] - 截至2月5日，沙曲焦精煤长协价格为1520元/吨，环比下降30元/吨，为今年首次调降 [8] - 截至2月6日，柳林低硫主焦煤价格为1598元/吨，环比下降32元/吨，但同比上涨258元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为265美元/吨，环比上涨1美元/吨，同比上涨66美元/吨 [8] - 供给方面，523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位，但开工率继续下降 [24][25] - 库存方面，独立焦化厂焦煤库存为1095万吨，环比增加5.7%，已补充至同期高位；样本钢厂焦煤库存为824万吨，环比增加1.2%，已开启补库但库存仍偏低 [8] - 焦化厂库存达到高位、现货价回落，可能意味着本轮补库驱动的行情接近尾声 [8] - 炼焦煤港口库存及523家炼焦煤矿库存均处于同期中位水平 [44] 国际能源与运输 - 国际能源价格回落，截至2月6日，欧洲天然气期货结算价为33.5欧元/兆瓦时，环比下降14.6% [8][18] - 海外能源价格近期波动幅度偏大，成为影响国内煤炭价格的重要边际变量 [8] - 运输方面，CBCFI煤炭综合运价指数继续回落，港口发运需求偏淡 [50][55] - 大秦线日度发运量处于同期偏低水平，环渤海港口锚地船舶数量处于同期偏低水平，但预到船舶数量明显上升 [55][51] 行情回顾与估值 - 2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.0%，跑赢沪深300指数（累计上涨0.3%）及创业板指数（累计上涨1.0%） [8] - 截至2025年2月6日，中信煤炭行业指数PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的65%、42%分位水平，显示当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平 [8] - 本周陕西黑猫领涨煤炭板块 [57]