报告投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 海外主要云服务提供商资本开支大幅增长，光模块需求确定性高，未来将受益于产品迭代放量 [5] - CPO产业化进展加速，从Scale-out场景向Scale-up场景拓展，年内将实现从0到1的突破 [5] - NPO方案具备成本、功耗及供应链优势，受到客户青睐，存在预期差带来的投资机会 [5] - 光互联多种技术方案将长期共存而非相互替代，建议结合市场周期把握三条核心投资主线 [5] 行业需求与市场空间 - 亚马逊、谷歌、微软和Meta等主要云服务提供商2026年资本开支合计将达6600亿美元，同比大幅增长60%，主要投向AI算力建设 [5] - GPU/TPU/ASIC等算力芯片2026年持续放量，新一代芯片加速迭代商用，奠定2027年需求基础 [5] - 算力集群的端口带宽需求在未来至少两年高确定性能见度周期内，将维持快速上升趋势 [5] - 光互联由Scale-out、Scale-up、Scale-across等多元网络连接场景共同驱动，行业整体市场空间有望维持高速扩张态势 [5] 光模块产业 - 综合考虑整体总拥有成本，光模块将在较长时间内均具有足够竞争力 [5] - 相关企业将持续受益于未来800G/1.6T/3.2T等光模块产品迭代放量，业绩逐季度增长具有强支撑 [5] - “大光”主线：光模块核心标的受益于光互联更高速率和更大需求的产业趋势，成长性确定性高，在新技术布局广泛 [5] - “小光”主线：光模块将有更多客户释放需求，二线光模块企业有更多机会突破供应链 [5] CPO技术进展 - Lumentum在CPO领域获得了数亿美元的Scale-out场景超高功率激光器追加订单，预计2027年交付，首批订单2026年下半年将迎来实质性放量 [5] - Lumentum预计2027年底前开始交付Scale-up的CPO产品 [5] - 英伟达宣布三家合作伙伴CoreWeave、Lambda和TACC将在2026年上半年部署InfiniBand CPO系统 [5] - 英伟达的以太网CPO产品也计划于2026年下半年开始出货 [5] - CPO产业进展较此前预期有所加速，在Scale-out场景率先落地，进一步向市场规模空间更大的Scale-up拓展 [5] - CPO产业年内从0到1，全年维度将有较多产业进展 [5] NPO技术优势 - 腾讯近期发布其NPO技术规格，NPO将光引擎集中化部署在设备芯片附近，通过Socket连接，可实现单层Scale-up组网，并支持去DSP设计 [5] - 根据中际旭创信息，NPO有更多的灵活性和性价比优势，目前是云服务提供商客户比较青睐和重视的方案，并有可能成为较长期的技术选择 [5] - NPO通过高密度互联可以实现成本和功耗的降低，同时在供应链上保持更高解耦性，有望复用光模块的成熟供应链 [5] - 市场此前对NPO产业关注较少，存在预期差所蕴含的投资机会 [5] 投资主线与建议 - 建议结合市场周期与产业演进阶段，重点布局配置三条核心主线 [5] - 主线一“大光”：重点推荐中际旭创，建议关注新易盛 [5] - 主线二“小光”：建议关注联特科技、汇绿生态等 [5] - 主线三“新光”：光互联新技术从0到1，当前布局卡位有望享受技术迭代大红利，重点推荐天孚通信，建议关注炬光科技、致尚科技、罗博特科等 [5]