行业投资评级 - 评级：增持 [1] 报告核心观点 - 对待2026年长协电价不必过于悲观，全国电厂电价跌幅可能在2分左右，若煤价下跌，电厂盈利可能持平甚至部分电企业绩上行 [5] - 北方电厂业绩好的概率更大，建议关注区位靠北方的电厂以及低估值的全国性电厂H股 [3][5] 行业供需与装机情况 - 2025年全国用电量10.37万亿度，同比增长5.0%，“十四五”期间年均增长6.6% [5] - 截至2025年底，全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1% [5] - 预测2026年全社会用电量10.9-11万亿度，同比增长5%-6%，统调最高负荷15.7-16.3亿千瓦（2025年迎峰度夏期间为15.08亿千瓦） [5] - 预测2026年新增发电装机超4亿千瓦，其中新能源超3亿千瓦，煤电比重降至31%左右 [5] 电力市场与电价动态 - 2026年新增电源较多，特高压外送加速，南方电价继续承压 [5] - 2026年1月安徽售电市场出现批零价格“倒挂”，批发侧均价367.17元/兆瓦时，零售侧均价358.43元/兆瓦时，全省售电公司预计亏损约1.19亿元 [5] - 华东能源监管局认定皖能股份、淮河能源、国能神皖能源控价，分别罚款80万、40万、40万元 [5] 基础设施与项目进展 - 国家电网2026年1月累计完成固定资产投资308亿元，同比增长35.1% [5] - 宁夏中卫电厂4号机组投产，标志着全国首批“沙戈荒”能源大基地配套调峰电源首台机组正式商运，该基地配套建设1300万千瓦新能源项目，其中风电/光伏/调峰煤电分别为400/900/464万千瓦，设计年发电量达110亿度 [5] - 粤电力下属茂名博贺电厂3、4号2×1000MW机组通过试运行 [5] - 江阴利港2×100万千瓦9号机组通过试运行，具备行业领先的20%深度调峰能力 [5] 公司业绩与板块展望 - 2025年受益于来水偏丰，黔源电力归母净利润预增160-190% [5] - 2025年受益于煤价下行，甘肃能源归母净利润预增19-28% [5] - 火电水电板块业绩和估值修复均可期 [5]