核心观点 - 市场短期调整或已到位,当前进入中长线资金配置区间,年度视角维持指数层面乐观 [1][2] - 市场风格上,有质量的成长将优于纯粹的高股息价值,同时大盘风格将优于小盘 [3] - 年度配置主线仍是科技与顺周期板块 [4] 市场调整与配置区间 - 市场当前存在三大关注点:春季躁动以来的行业轮动接近尾声、市场风险偏好受到明显抑制、春节前或将进入存量博弈 [1][9] - 本轮调整由微观流动性及突发事件引发,其特征是快速下跌,从回撤幅度和当前投交情绪看已调整到位,后续大幅回调概率不大 [1][14] - 具体市场情绪指标显示调整到位:上证指数在4000点左右的市场温度已接近25年11月的3800点;2月2日跌停公司达130家,创近半年新低;杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元,超过25年11月高点的400亿元 [1][14] - 当前时点是中长线资金配置区间,本轮A股牛市呈现高夏普特征,原因在于投融资格局转变、企业自由现金流创造能力趋稳以及ROE已完成新旧动能转换 [2][21] - 短期支撑市场乐观的因素包括:基本面业绩回暖、资金面居民长期存款到期向权益市场搬家、以及内需政策发力 [2][21] 市场风格研判 - 成长优于价值:随着实物再通胀回归,EPS定价增强,有质量的成长将跑赢纯粹的现金分红高股息 [3][33] - 成长股分为两类:一是高景气赛道延续,如电子、传媒、商贸零售;二是低基数下的业绩弹性板块,如钢铁、建材、轻工制造及电力设备、军工、计算机等高端制造 [3][33][35] - 大盘优于小盘:剩余流动性趋缓,高估值因子承压,未来一年估值因子影响力减弱,缺乏成长支撑的高估值小盘股可能已触及估值上限 [3][35] - 数据显示,25年8月以来剩余流动性从高点2.8%降至25年11月的1.9%,同期中证500累计涨幅31%,跑赢国证2000的22% [35] 行业配置主线 - 科技主线:康波周期下的科技博弈有望继续打开估值上限,关注端侧稳健增长和应用侧ToB商业化落地,具体领域包括算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶 [4][36] - 顺周期主线:“五朵金花”(有色、化工、机械、钢铁、建材)在PPI转正阶段具备明显的紧供给优势,价格和估值弹性大,行业毛销差扩大预示内卷程度降低带动业绩改善 [4][36] - 年度视角下,科技与顺周期板块的配置价值依然显著 [4][36] 基本面与资金面支撑 - 基本面业绩回暖:25年业绩预告预喜率为37%,高于24年的33.5%;26年全A业绩上修/下修公司比例从25年11月低点的65%升至当前的96% [21] - 报告维持26年非金融企业中性(乐观)利润增长11%(17%)的判断 [21] - 资金面持续改善:公募权益产品新成立份额从25年5月的221亿份持续升至26年1月的696亿份;私募基金备案规模从25年6月的501亿元放大至25年12月的989亿元 [21][31][34] - 股东回报改善:2022至2025年,A股股东回报(回购+分红)规模连续四年超过融资(IPO+再融资)规模 [21][24] - 企业现金流稳健:2014年以来A股非金融企业持续创造正向自由现金流,其比例稳定在20%-25% [21][25] - ROE结构优化:地产链ROE及净资产占比持续回落,而科技与高端制造板块的ROE相对稳定,净资产占比持续抬升,显示ROE驱动已完成新旧动能转换 [21][27]
调整或已到位,把握配置区间。风格之辩:成长优于价值,大盘优于小盘,科技+顺周期仍是主线。:风格之辩——策略周聚焦
华创证券·2026-02-08 17:41