报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国宏观喜忧交织，铜基本面现实偏弱，但长期基本面依然良好，预计价格存在支撑，建议投资者逢低买货，可考虑运用期权策略对冲风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，LME、COMEX铜波动率下降，SHFE、INE波动率上升，LME铜价波动率处于18%附近，沪铜波动率达到44%左右，较前周小幅回升 [8][13] - 期限价差方面，沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水收窄，COMEX铜近端C结构扩大，2月6日沪铜02 - 03价差为 - 290元/吨，LME0 - 3贴水70.95美元/吨，COMEX02和03月合约价差为 - 51.81美元/吨 [8][15][17] - 持仓方面，SHFE、LME、INE铜持仓减少，沪铜持仓减少7.36万手，至58.39万手 [8][18] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓减少，从1月23日5.52万手下降至1月30日4.69万手；CFTC非商业多头净持仓从1月27日4.84万手下降至2月3日4.78万手 [8][24] - 现货升贴水方面，国内铜现货贴水转升水，洋山港铜溢价扩大，2月6日国内铜现货升水40元/吨，洋山港铜溢价37美元/吨 [8][28][31] - 库存方面，全球总库存增加，其中社会库存增量明显，2月5日全球铜总库存为110.93万吨，国内社会库存为33.58万吨 [8][32][35] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [8][36] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，加工费持续弱势，2025年12月进口量为270.43万吨，港口库存减少，冶炼亏损下降 [39][40] - 再生铜方面，进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差缩窄，进口亏损转为盈利，12月进口23.90万吨，9月国产产量9.77万吨 [39][41][46] - 粗铜方面，进口环比增加，加工费回升，12月进口6.13万吨，1月南方加工费2050元/吨，进口95美元/吨 [39][50] - 精铜方面，产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄，1月产量117.93万吨，12月进口26.02万吨 [39][53] 需求端 - 开工率方面，1月铜材企业开工率环比回升，2月5日当周电线电缆开工率边际回升 [55][57] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升，2月6日华东地区电力行业用铜杆加工费为490元/吨，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5140元/吨 [55][60][62] - 原料库存方面，电线电缆企业原料库存持续低位，1月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位 [55][63] - 成品库存方面，铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少，1月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置 [55][66] 消费端 - 表观消费方面，表观消费良好，电网投资依然是重要支撑，1 - 12月累计消费量1582.57万吨，1 - 11月表观消费量1599.03万吨，1 - 12月电网累计投资6350.02亿元 [69][72][74] - 空调和新能源汽车方面，12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增长12.29% [69][75]