报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金震荡企稳，长周期逻辑坚实，过年前后缺乏短期驱动，价格呈楔形震荡收敛格局，调整较充分，继续回落可能性小 [3][4] - 白银关注现货变化，现货结构性紧俏矛盾或延续至二季度，“仍有涨头”，但年内高点已确立难回归，二季度二次顶部出现存趋势下跌机会 [3][5] 各部分总结 价格表现 - 本周伦敦金回落 -0.68%，伦敦银回落 -27.38%，金银比从前周 47 回升至 66.2，10 年期 TIPS 回升至 1.88%，10 年期名义利率回落至 4.22%（2 年期 3.5%），美元指数录得 97.6 [4] 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 期现价差 - 海外：本周伦敦现货 -COMEX 黄金主力价差回升至 -21.99 美元/盎司，COMEX 黄金连续 -COMEX 黄金主力价差为 -30.1 美元/盎司；伦敦现货 -COMEX 白银主力价差回升至 0.225 美元/盎司，COMEX 白银连续 -COMEX 白银主力价差为 -0.76 美元/盎司 [11][17] - 国内：本周黄金期现价差为 1.37 元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -602 元/克，处于历史区间上沿 [20][22] 月间价差 - 本周黄金月间价差为 6.92 元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为 476 元/克，处于历史区间下沿 [26][29] 跨月正套交割成本 - 买 TD 抛沪金合计成本 26.74 元/克，买沪金 12 月抛 6 月合计成本 7.38 元/克，买 TD 抛沪银合计成本 343.18 元/千克，买沪银 12 月抛 6 月合计成本 418.60 元/千克 [31][32][34] 递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [35] 库存及持仓库存比 - COMEX 黄金库存减少 11 吨，注册仓单占比回升至 51.9%；COMEX 白银库存减少 353 吨至 12270 吨，注册仓单占比回落至 26%；黄金期货库存增加 1.02 吨，白银期货库存减少 105 吨至 350 吨 [37][39][42] CFTC 金银非商业持仓 - 本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [44] ETF 持仓 - 本周黄金 SPDR ETF 库存减少 10.87 吨，国内黄金 ETF 减少 2.4 吨；白银 SLV ETF 持仓增加 667 吨 [47][51] 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [60]