报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱03合约交割压力大，春节前现货弱势难改；液氯后期走弱或支撑烧碱；氧化铝减产未结束则烧碱需求端负反馈格局未结束；烧碱远期期货价格在2050 - 2150（液氯为0时，烧碱边际装置成本）以下有多配价值；若3月后减产超预期，烧碱囤货需求释放或带来高弹性 [5][150][151] - PVC面临地产需求持续偏弱格局，短期受抢出口支撑利润修复但库存累积、供需矛盾未解决，春节期间大幅累库，上半年需消化高位库存；远期升水限制市场交易低估值因素空间 [7][151] 各部分总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑为高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能及非铝下游需求增速低、近月仓单交割压力大等；多头逻辑为政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产及出口扩张、资金驱动 [10] - 中国出口印尼烧碱占比上升，2025年下半年受泰国新增产能冲击明显；2025年1 - 12月烧碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；东北亚FOB价格下滑，目前325美元/干吨左右 [11][18][23] - 山东 - 广东区域套利空间和华南片碱 - 液碱价差尚可；片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差上涨利多烧碱，中期价差要回归 [25][28][33] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存下滑；中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.8%，较上周环比+0.1%；全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存47.14万吨(湿吨)，环比下调9.41%，同比上调2.97% [36][37][40] - 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%，拟投产在建产能可投产明细合计294万吨 [45] - 2月山东省大工业电价下调，但液氯价格有所转弱；液氯强势格局4月后难持续，未来或支撑烧碱；耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷和三氯甲烷开工和利润有不同表现 [46][52][64] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨；氧化铝开工下滑，库存上升，利润亏损，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、囤货下滑，导致烧碱库存难转移、价格下跌 [72][73][80] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工稳定，印染开工下滑；水处理行业开工上升；三元前驱体行业产量上升 [82][88][98] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑为高供应高库存、内需偏弱、出口增速放缓及退税导致竞争力减弱；多头逻辑为政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外装置停产及出口扩张、资金驱动；期货远月升水幅度较大 [103][104] - PVC基差和月差走弱 [105] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率79.26%，环比增加0.33%，同比减少2.88%；2026年2月检修减少，除嘉化产能释放外无新增产能 [111][112][116] - 氯碱装置综合利润低位但未亏损至现金流成本；PVC生产企业小幅去库，社会库存高位且持续累库 [118][121] - 地产终端需求未明显回暖，PVC下游后期因春节假期开工下滑 [126][132] - 印度是我国PVC出口重要目的地，出口预期转弱，自4月1日起取消出口退税将增加竞争压力；东南亚和中亚需求稳定 [138][143][144] - PVC仓单下滑但仍处于高位 [147]