行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，2025年整体表现或仍优于鞋服大盘[19] - 品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股[20] - 行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长[21] - 黄金珠宝行业2025年个股基本面与股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的[21] 专题一：adidas披露2025年度业绩预告 - 2025年第四季度，在货币中性基础上，adidas品牌营收同比增长11%，若考虑同期Yeezy产品销售收入，营收增长10%，毛利率同比提升1个百分点至50.8%[1][15] - 2025年全年，在货币中性基础上，adidas品牌营收增长13%，所有渠道及地区均有双位数增长，若考虑同期Yeezy产品销售收入，营收增长10%，毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%，经营利润率同比提升2.6个百分点至8.3%[1][15] - 基于强劲的基本面表现及管理层信心，公司宣布启动股票回购，计划从2026年2月初开始，回购价值高达10亿欧元的股票[1][15] 专题二：VF公司披露FY2026Q3季报 - FY2026Q3（截至2025年12月末），报表层面营收为28.8亿美元，剔除已剥离的Dickies业务后营收为28.2亿美元，在货币中性基础上营收同比增长2%[2][16] - 第三季度毛利率同比提升0.1个百分点至57%，经营利润率同比提升0.3个百分点至12.1%，优于公司此前指引[2][16] - 展望FY2026Q4，公司预计营收同比持平至增长2%，FY2026全年自由现金流预计同比增长[2][16] - 分品牌看：The North Face在货币中性基础上第三季度营收增长5%，所有产品类别均有增长[3][18]；Vans在货币中性基础上第三季度营收同比下降10%，但新品销售动能保持[3][18]；Timberland在货币中性基础上第三季度营收增长5%[3][18] 本周观点：运动鞋服板块 - 推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的李宁，预计其2025年归母净利润下降9%至27.4亿元，2026年增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率为17倍[4][19] - 推荐集团化运营能力卓越的安踏体育，预计其2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年市盈率为14倍[4][19] - 关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏，当前股价对应FY2026市盈率为13倍[4][19] - 关注特步国际、361度[4][19] 本周观点：品牌服饰板块 - 推荐海澜之家，预计其2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店有望带动收入提速增长，当前股价对应2026年市盈率为12倍[7][20] - 关注罗莱生活，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，预计其2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，当前股价对应2026年市盈率为15倍[7][20] - 关注波司登[7][20] 本周观点：纺织制造板块 - 推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的申洲国际，对应2026年市盈率为11倍[8][21] - 推荐2025年利润率承压、但2026年盈利质量有望逐步改善的华利集团，对应2026年市盈率为15倍[8][21] - 关注伟星股份、开润股份、晶苑国际[8][21] 本周观点：黄金珠宝板块 - 推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福，其FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，对比第二季度显著加速，当前股价对应FY2026市盈率为18倍[9][21] - 推荐潮宏基，其2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%至175%，达到4.4亿元至5.3亿元[9][24] 近期报告：安踏体育拟收购PUMA - 安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份，现金对价为35欧元/股，较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），以自有现金支付，交易有望于2026年底前完成[10][34] - 此次收购将弥补安踏体育现有品牌矩阵薄弱环节，并提升其在国际市场的布局及影响力[35] - PUMA短期处于业绩阵痛期，2025年前三季度营收约为59.74亿欧元（货币中性基础下降4.3%），报表EBIT亏损1070万欧元，净亏损约3亿欧元[36] - 安踏体育2025年第四季度主品牌流水同比下降低单位数，Fila品牌流水增长中单位数，其他品牌流水增长35%至40%[36] - 预计安踏体育2025年归母净利润为132亿元左右，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元（暂不考虑PUMA影响）[37] 本周行情 - 纺织服饰板块跑赢大盘，纺织制造板块上涨2.76%，品牌服饰板块上涨1.74%，同期沪深300指数下跌1.33%[28] - A股周涨幅前三：菜百股份上涨30.39%、ST起步上涨18.22%、三夫户外上涨16.49%[28] - A股周跌幅前三：中国黄金下跌22.21%、豫园股份下跌6.62%、日播时尚下跌5.35%[28] - H股周涨幅前三：天虹国际集团上涨6.81%、维珍妮上涨6.47%、李宁上涨4.31%[28] - H股周跌幅前三：361度下跌2.78%、中国利郎下跌0.9%、超盈国际控股下跌0.62%[28] 原材料走势 - 截至2026年2月3日，国棉237价格同比上涨16%至24930元/吨[42] - 截至2026年2月6日，长绒棉328价格同比上涨8%至16025元/吨[42] - 截至2026年2月6日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3682元/吨[42]