报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节前后有色金属市场分化 宏观因素主导价格方向 各品种基本面差异致库存与消费表现分化 节后复工节奏是关键变量 [4] - 铜价受宏观面与供给端刚性支撑 但价格上行制约终端需求 节前库存累库快于近年平均 铝价元旦后涨16% 价格传导受阻 下游消费被抑制 预计春节累库峰值远超往年 铅市场“淡季更淡” 供需双弱压制铅价 蓄电池成品库存高 企业开工率回落 铅锭累库早但规模小 锌下游对价格敏感度低 微观表现较好 冶炼亏损大 预计春节累库峰值低于往年均值 [4] - 操作上 铜关注节后复工进度与库存去化节奏 逢低布局多单 铝警惕高库存压力 观望或逢高沽空 铅关注正月十五后补库需求释放 暂区间操作 锌冶炼亏损支撑价格 逢低做多 关注挤仓风险 整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况 [5] 根据相关目录总结 铜 - 定价偏向宏观面及供给端刚性 阶段性上行多由宏观因素牵引 价格上行快于终端承受能力 向下传导不畅 中期支撑来自供给端“刚性” 2026年1月铜矿供应趋紧 现货TC下行至-49.84美元/干吨 创历史新低 [12] - 临近春节 精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限 虽铜精矿现货TC探底 但粗铜加工费上行 再生铜等供应宽松 支撑高位生产 1月多家冶炼企业检修 预估影响精铜产量约2万吨 春节假期物流受限 进出口清淡 但上半年原料有缺口 市场对节后消费预期乐观 预计洋山铜溢价窄幅波动 保税区库存持平 精铜净进口量稳定 [16] - 春节临近 铜材加工行业季节性备货与高价抑制并存 精铜杆开工率从47.82%修复至69.54% 成品库存环比增3.91% 终端消化能力不足 铜线缆开工率年末上扬 国网订单是核心支撑 工程端需求疲软 漆包线开工率维持在79%-83%高位 受益于家电旺季需求 [17] - 春节前铜社会库存通常低位 节后累库 过去四年累库多在节前数周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存达33.58万吨 前期铜价涨幅大 下游点价积极 节前库存偏高 若到港增加、下游复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [18][19] 铅 - 临近春节 铅精矿市场供需趋紧与成本上行交织 加工费低位 进口矿TC在-150至-160美元/干吨波动 国产矿普遍下调 银价震荡使矿山出货意愿提升 推高冶炼成本 高海拔矿山停产 部分冶炼厂冬储备货 部分地区收紧采购 成交清淡 2月供需双弱 供应收缩 需求回落 节后冶炼厂复产补库 供应偏紧加剧 加工费或维持低位 [20][22] - 消费端“淡季更淡” 电动自行车蓄电池受新国标和季节性淡季影响 消费疲弱 经销商成品库存高 节前刚需采购 部分企业提前减产或放假 汽车蓄电池国内需求尚可 但出口订单因关税政策萎缩 节前铅蓄电池企业开工率从70%以上回落至69%且下行 企业采购刚需补进 成交清淡 2月企业集中放假 开工率走低 终端消费停滞 部分企业被动累库 节后复工是关键 2月上旬市场活跃度低 下游补库需求待正月十五后视终端去库存和新订单情况释放 [22][23] - 春节前铅锭社库通常低位 节后累库 呈现“节前降库筑底 — 节后补库抬升”规律 与铜库存趋势一致但累库幅度温和 过去四年累库多在节前1 - 2周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存升至4.04万吨 较1月5日显著回升 累库提前至1月下旬 接近2023 - 2025年节前低位区间上限 若铅精矿到港增加、节后企业复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [28][29] 铝 - 元旦后沪铝主力合约价格从22500元/吨涨至超26000元/吨 涨幅16% 受宏观及地缘政治影响 但价格传导不畅 产业矛盾激发 价格大幅偏离基本面会回归价值 铝价上涨时 现货市场铝锭贴水走阔 华东地区贴水从100元/吨扩至200元/吨 河南扩至400元/吨 铝棒负加工费 下游加工企业提前放假 铝棒和铝板带箔产量下滑 [30][32] - 铝锭社会库存自2025年12月18日最低点57.8万吨至2月初累库23.9万吨 过去四年平均春节累库50万吨 2023年最高79万吨 过去四年累库一般在除夕前15天左右开始 除夕后45天左右去库 今年从除夕前70天开始累库 按当前幅度线性外推并叠加往年速度 预计今年累库峰值达140万吨 若铝价高企 累库幅度或达150万吨 [40] 锌 - 元旦后锌锭价格从23500元/吨涨至近27000元/吨 涨幅15% 涨幅略低于铝价 但微观数据表现不同 上涨初期现货维持升水 价格回调后现货贴水修复 虽进入消费淡季 但锌下游加工品中锌成本占比小 企业对价格波动敏感度低 绝对价格上涨未过度扰动下游开工率 刚需采购仍在 截至1月底下游消费有强度和韧性 2月进入消费淡季 与历年同期季节性表现无差异 [43] - 过去四年春节期间锌累库均值13.3万吨 2025年累库8.1万吨 平均在除夕前20天左右开始累库 除夕后40 - 50天去库 2026年1月价格上涨 社会库存未累计 2月开始累库 距除夕约15天 累库时间与往年差异不大 下游产量绝对值较历年同期偏强 当前冶炼亏损处于历史最大水平 综合冶炼利润部分亏损 预计供给端压力不大 今年春节累库峰值低于25万吨接近20万吨 [43][46] - 当前冶炼厂冬储结束 对矿端采购积极性回落 原料库存储备增加但可用天数不高 国产锌矿停产放假 TC平稳 进口矿TC下滑 海外招标重回负TC 矿进口窗口关闭 国内冶炼厂仍面临矿偏紧局面 锌锭价格上涨后 冶炼亏损仍大 算上副产品收益综合冶炼利润部分亏损 锌价估值不高 春节前库存累库和市场情绪扰动下 锌价回调深度有限 节后若消费来临 社会库存快速去库存在挤仓风险 [53][54]