投资评级与核心观点 - 报告维持对东京电子的“买入”评级 [1] - 目标价上调至52,000日元，较前值44,000日元上调18.2% [1][5][8] - 核心观点：存储订单增长推动业绩迅速回升，HBM相关设备需求强劲，验证存储“超级周期”逻辑，且公司在AI时代先进制程设备领域的增长确定性增强 [1][5][7] 近期业绩与指引 - 3QFY26业绩：营收为5,520亿日元，同比下滑15.7%，不及彭博一致预期10%；净利润为1,185亿日元，同比下滑24.6%，不及彭博一致预期12% [5] - 业绩亮点：DRAM收入占比从上一季度的27%迅速攀升至36%，验证了HBM相关设备的强劲需求；逻辑/代工收入占比从59%降至56%；NAND占比小幅降至8% [6] - 上调指引：公司上调FY26全年营收指引1.3%至24,100亿日元（同比-0.9%），上调营业利润指引1.2%至5,930亿日元（同比-15.0%），上调净利润指引12.7%至5,500亿日元（同比+1.1%） [5][6] - 股东回报：宣布了高达1,500亿日元的股票回购计划，预计全年股东总回报额将创历史新高 [5][6] 行业趋势与公司展望 - WFE市场预期上修：公司认为CY2026年全球晶圆制造设备市场预计同比增长高于15%，基于客户问询，实际增速可能超过20% [5][7] - 细分市场增长：DRAM市场受HBM和通用需求驱动，预计增长约20%；逻辑/代工市场受2nm/1.4nm制程推动，预计增长15%-20%；NAND市场大规模新设备投资预计在2027年出现 [7] - 长期需求：预计2027-2028年需求将继续维持高水平，主要驱动力包括2nm及以下制程量产、背面供电等新技术导入，以及AI芯片先进封装与测试需求增长 [7] - 技术优势：公司在HBM相关的键合及刻蚀设备领域已实现主要客户工艺认证覆盖，在涂胶显影和刻蚀等领域具备技术优势和龙头地位 [5][6][8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计FY26E/FY27E/FY28E营收分别为24,141亿日元、27,728亿日元、31,949亿日元，同比变化分别为-0.7%、+14.9%、+15.2% [4][10]。报告上调了FY26/27/28营收预测，幅度分别为1.5%、1.4%、6.5% [8] - 净利润预测：预计FY26E/FY27E/FY28E归母净利润分别为5,504亿日元、6,135亿日元、7,369亿日元，同比变化分别为+1.2%、+11.5%、+20.1% [4][10]。报告上调了FY26/27/28归母净利润预测，幅度分别为8.4%、1.3%、11.6% [8] - 估值基础：参考全球主要可比公司2026E平均市盈率36.6倍，给予公司约39.1倍的FY27E市盈率，从而得出52,000日元的目标价 [8] - 关键财务比率：预计FY27E摊薄每股收益为1,330日元，市盈率为30.85倍，净资产收益率为31.23%，股息率为1.90% [4]