行业投资评级 - 报告未明确给出对“商业零售行业”或“商贸零售行业”的整体投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 2025年商品消费步入高基数周期，整体增速放缓，但线上消费保持健康增长，渗透率持续提升 [1][2] - 25年第四季度受高基数效应影响，商品消费增速明显放缓，基本面确定性强及契合新消费趋势的公司有望胜出 [2] - 随着年末及春节旺季来临，部分契合悦己需求的新消费热度有望提升 [2] - 电商平台正发力AI应用，中期关注其带来的份额及流量提升对估值的上修作用 [2] 宏观与行业数据总结 - 2025年1-12月社会消费品零售总额累计为50.12万亿元，同比增长3.7% [1] - 2025年1-12月全国网上零售额累计达到15.97万亿元，同比增长8.6%，优于社零整体增速 [1] - 其中实物商品网上零售额为13.09万亿元，同比增长5.2%，线上渗透率达28.2% [1] - 2025年1-12月金银珠宝类社零消费同比增长12.8% [2] 电商板块业绩前瞻与观点 - 平台主业增长步入高基数周期，即时零售竞争边际持续改善，整体盈利能力仍预计向好 [2] - 阿里巴巴：公司聚焦以AI+云为核心的科技平台及大消费平台，投入培育AI、即时零售业务 [2]；预计3QFY26（对应25Q4）收入达2866亿元，同比增长2.3%，Non-GAAP归母净利润为299亿元，同比下滑42% [2][4] - 京东：国补高基数效应影响下带电品类短期承压，预计Q4带电品类下滑驱动零售整体收入增速放缓 [2]；预计25Q4收入同比下滑0.4%至3455亿元，调整后归母净利润同比下滑98%至2亿元 [2][4] - 拼多多：“千亿扶持”继续赋能新质供给转型，Temu活跃用户和海外市场热度保持强劲增长 [2]；预计25Q4收入同比增长11.6%至1234亿元，经调整净利润下滑6.1%至280亿元 [2][4] - 美团：加大投入应对竞争，Q4以来外卖单均环比减亏，海外业务加速扩张且盈利超预期改善 [2]；预计25Q4收入同比增长4.1%至921亿元，经调整净亏损达131亿元 [2][4] 黄金珠宝板块业绩前瞻与观点 - 金价持续向上突破，随着税改政策短期影响消化和春节旺季来临，投资金和高品质金饰迎强劲增长 [2] - 老铺黄金：节前核心商场再现排队热度，同店高增叠加提价推动店效提升，新加坡首店验证出海路径 [2] - 菜百股份：金价强预期拉动投资金需求持续高增，驱动业绩增长超预期 [2]；预计25Q4收入同比增长100-150%，归母净利润达4.1-5.8亿元 [2][3] - 周大生：公司持续完善渠道精细化管理、产品设计创新等能力，终端黄金消费需求回暖 [2]；预计25Q4收入同比-5%到15%，归母净利润同比15%至35% [2][3] - 老凤祥：持续强化全国性市场渗透，借力IP联名拓展年轻客群 [2]；预计25Q4收入实现同比-5%至15%，利润实现同比-5%至15% [2][3] 零售商业板块业绩前瞻与观点 - 小商品城：25年度出口强劲，六区选位费等相关收益继续确认，CG平台和义支付收入仍实现翻倍大幅增长 [2]；预计25Q4公司实现收入同比25-45%，归母净利润同比15-35% [2][3] - 名创优品：各业态同店持续改善验证产品力和货盘结构优化，海外核心市场持续快速拓店 [2]；预计25Q4收入61亿元，同比增长30%，调整后净利润7.9亿元，同比下滑1% [2][4] - 永辉超市：胖改进程已迈入规模化、系统化阶段，调改店成效显著，但短期存量门店调整拖累25年利润 [2]；预计25Q4归母净亏损14.3亿元 [2][3] - 重庆百货：积极推动多业态供应链和门店转型升级，但受商品消费增速放缓影响短期业绩承压 [2]；预计25Q4归母净利润0.3亿元 [2][3] 投资分析意见与关注标的 - 建议关注以下板块及公司 [2] - 电商板块：主业与即时零售协同、AI赋能电商的公司，包括阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [2] - 黄金珠宝板块：金价驱动下产品力领先的优质品牌，包括老铺黄金、菜百股份、周大生 [2] - 贸易服务商：积极推进数字化改革的小商品城 [2] - 新零售板块：推进门店调优和经营效率升级的公司，包括名创优品、永辉超市、重庆百货 [2] 重点公司估值数据摘要 - 阿里巴巴 (BABA.N)：市值4483亿元，2025年预测PE为33倍，2026年预测PE为26倍 [4] - 京东 (JD.O)：市值564亿元，2025年预测PE为14倍，2026年预测PE为12倍 [4] - 拼多多 (PDD.O)：市值1906亿元，2025年预测PE为13倍，2026年预测PE为11倍 [4] - 美团 (03690.HK)：市值6484亿元，2026年预测PE为19倍 [4] - 名创优品 (MNSO.N)：市值67亿元，2025年预测PE为17倍，2026年预测PE为14倍 [4] - 菜百股份 (605599.SH)：市值218亿元，2025年预测PE为19倍，2026年预测PE为25倍 [4] - 小商品城 (600415.SH)：市值未在估值表中直接列出，表中列示其2025年预测EPS为1.45元，对应PE为19倍（基于股价28.06元计算） [3][4]