报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱维持震荡走势，玻璃处于供需双弱状态，节奏难把握，纯碱估值弹性有限，价格或窄幅震荡 [1][2] - 05 合约的玻璃纯碱临近交割前多为预期，基本面缺乏明确驱动 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃供需双弱，冷修和点火预期并存，需求现实和预期疲弱，价格上涨或下跌都会影响冷修和点火预期，春节后需求回归可博弈 [2] - 纯碱估值过剩，跟随成本，价格上下变动需特定条件，短期难实现，或窄幅震荡 [2] - 玻璃中游高库存待消化，纯碱产量有上升空间，产能扩张未结束，处于供需过剩预期 [2] 交易逻辑 - 近端：玻璃大部分冷修兑现，日熔下滑，中游高库存和需求淡季压制现货；纯碱跟随成本波动，新产能提产，高库存和高产量预期压制价格，但中游低价补库和宏观预期下期现正反馈有空间 [3] - 远端：关注玻璃冷修和点火预期兑现程度，以及需求证伪情况，玻璃需求预期不乐观，冷修或价格低迷影响纯碱需求，2026 年玻璃和纯碱产业链成本或抬升 [3][5] 交易型策略建议 - 趋势研判：玻璃需求弱，有冷修和点火预期，中游高库存，供需双弱；纯碱高产量压制，价格弹性有限 [7] - 策略建议：05 合约玻璃纯碱临近交割前多为预期，基本面缺乏明确驱动 [7] 基础数据概览 - 玻璃现货价格：各厂家和各区域价格大多持平 [10] - 玻璃盘面价格/月差：05 合约涨 1.52%，09 合约涨 1.03%，01 合约跌 0.96%，各月差有不同变化 [10] - 玻璃日度产销情况：不同地区产销率有波动 [11][12] - 纯碱现货价格/价差：各地区重碱和轻碱价格大多持平，沙河重碱市场价下跌 19 元 [12] - 纯碱盘面价格/月差：05 合约跌 1.57%，09 合约跌 1.57%，01 合约跌 1.15%，各月差有不同变化 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多：一季度部分玻璃产线冷修预期待兑现 [13] - 利空：沙河玻璃有点火预期，玻璃中游高库存，远月需求预期无弹性，阿拉善二期新产能提负，玻璃冷修影响纯碱刚需 [14] 下周重要事件关注 - 关注产业政策指示，玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况 [17] - 市场或对供给端政策有预期，盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈有空间 [16] 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力 05 合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大，远月有供应减产和成本抬升预期，但需求不明 [18] 基差月差结构 - 玻璃 5 - 9 价差震荡，供需预期不明，资金观望 [27] - 纯碱保持 C 结构，新产能投放使产业矛盾累积，远期格局或变差 [28] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃：天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [43] - 纯碱：氨碱法（山东）现金流成本 1200 - 1210 元/吨，联碱法（华中）现金成本 1080 - 1090 元/吨 [43] 进出口分析 - 玻璃：浮法玻璃月均净出口 6 - 8 万吨，占表需 1.4%，部分玻璃制品出口良好 [50] - 纯碱：月均净出口 18 - 21 万吨，占表需 5.8%，比重提升，12 月出口超 23 万吨 [50] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃：日熔下滑至 15 万吨下方，春节前后有冷修和点火产线待兑现，节奏看价格 [56] - 纯碱：日产上升至 11 万吨 +，阿拉善二期部分产线已点火并出品 [61] 需求端及推演 - 玻璃：中游高库存，现货压力大，深加工样本企业订单天数和原片持有天数有变化，2025 年累计表需下滑 7.8%，终端需求弱，淡季补库有限 [63] - 纯碱：刚需稳中偏弱，中下游低价补库，浮法和光伏玻璃日熔下滑，光伏玻璃库存高位小幅下滑，2025 年累计表需 - 0.2% [72][73] 库存分析 - 玻璃：全国浮法玻璃样本企业总库存 5306.4 万重箱，环比 + 0.95%，同比 - 11.77%，折库存天数 23.1 天，上游部分库存转移至中游 [80] - 纯碱：库存 158.11 万吨，环比 + 3.69 万吨，厂库 + 交割库库存合计 190.39 万吨，环比 + 3.02 万吨，上游库存高位波动 [80]